事件

    　　广发证券发布 2020 年年报。2020 年度，公司实现营业收入291.53 亿元，同比+27.81%；实现归母净利润 100.38 亿元，同比+23.80%；加权平均净资产收益率 10.60%，同比+2.12 个百分点。

    　　截至 2020 年末，公司归母股东权益 981.62 亿元，较年初+7.59%，每股净资产 12.88 元/股。

    　　简评

    　　至暗时刻已过，业绩深蹲待起跳。受康美药业事件处罚的影响，2020 年度公司的行业地位创三年来新低，总资产排名行业第7，净资产、营业收入和净利润均排名行业第 6。按照利润表口径，经纪/投行/资管/信用/投资业务净收入分别占营业收入的23%/2%/23%/15%/23%，投行业务的占比较去年减少 4 个百分点。

    　　投资银行：保荐资格已恢复，强化内控防风险。公司实现投行业务净收入 6.49 亿元，同比-54.89%。受康美药业事件处罚影响，公司将许多主承销的投行项目改为分销，导致投行业务量和收入贡献同比锐减：全年仅完成 IPO 主承销金额 43.94 亿元，同比-50.96%；完成债承主承销金额 734.90 亿元，同比-45.94%；年末拥有 170 名保荐代表人，排名行业第 10。公司保荐机构资格已于 2021 年 1 月恢复，债券承销业务文件受理资格即将于 2021 年7 月恢复，处罚利空将逐步出清；同时，公司已对对责任人员进行内部问责，并通过调整投资银行业务组织架构，进一步强化投资银行业务的内部控制机制，避免类似事件再度发生。

    　　资产管理：规模逆势回升，参控股基金公司地位稳固。公司实现资产管理业务净收入 65.98 亿元，同比+68.72%，增速远高于行业平均水平。广发资管对大集合产品进行有序整改，2020 年末累计完成 6 只大集合产品的公募化改造，年末资产管理规模3039.82 亿元，较年初+2.28%，行业排名第 9，其中主动管理资产月均规模排名第 6。广发基金的公募基金规模合计 7634.25 亿元，较年初+51.91%，剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计 5057.76 亿元，行业排名第 4。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计 12251.67 亿元，较年初+67.63%，剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计 8052.72 亿元，行业排名第 1。

    　　财富管理：代销收入翻两番，两融余额大增七成。公司实现经纪业务净收入 65.72 亿元，同比+56.55%。公司继续深化科技金融模式， 2020 年末手机证券用户超过 3200 万，较上年末+18%，易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达 3720 亿元。传统经纪业务方面，公司全年实现股票基金成交量 17.34 万亿，同比+56.59%，市占率由去年同期的 4.05%降至 3.93%；佣金率为万分之 3.79，与去年持平。代销业务方面，公司全年代销金融产品规模 7088.15 亿元，较年初+11.60%，年末代销金融产品保有量 1583 亿元，较年初+47.50%。信用业务方面，公司加强融资融券精细化管理，年末融资融券余额为 843.10 亿元，较年初+68.61%，市场占有率由 4.91%增长至5.21%；股票质押业务持续强化风控准入及结构优化，年末股票质押式待回购余额为 124.89 亿元，较年初基本持平。

    　　投资交易：杠杆倍数止跌回升，投资规模稳中有增。公司实现投资业务净收入 68.08 亿元，同比+1.81%。

    　　Pandion 基金亏损事件的影响已基本出清，本年度没有新增计提预计负债；在此基础上，公司重启扩表进程，杠杆倍数由年初的 3.34 倍增至 3.47 倍，为投资交易业务提供资金支持。权益及衍生品投资方面，公司坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股，年末自营权益类证券及证券衍生品余额 229.28 亿元，较年初+36.54%。固收投资方面，公司较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓住了阶段性的市场机会，年末自营非权益类证券及证券衍生品余额 1582.77 亿元，较年初+3.79%，中债交易量排名证券行业第 8。

    　　投资建议：维持“增持”评级。展望 2021 年，公司前期风险事件的负面影响将逐步出清，投行业务及投资业务的表现有望较去年显著改善。与此同时，公司全面而领先的大资管业务布局，将跟随资管行业的大发展而稳步扩容。我们预计广发证券 2021-2022 年 BVPS 为 14.02 元和 15.35 元，对应当前股价 PB 分别为 1.13X 和 1.03X，维持广发证券（000776.SZ）“增持”评级。

    　　风险提示：货币政策转弯；注册制改革进程放缓；监管政策趋严。