主要观点：

    鉴于公司投资管理业务优势将显著受益财富管理大发展，投行业务21 年有望获得恢复性增长以及公司低估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    机制灵活盈利能力领先的大型综合性券商

    公司股权结构均衡、公司治理完善确保市场化的机制。公司没有控股股东和实际控制人，吉林敖东、辽宁成大和中山公用21年来一直在公司的前三大股东之列，截至2020 年末分别持股16.43%/16.24%/9.01%，形成了较为稳定、多元的股权结构，从而确保公司市场化机制的维持。

    公司盈利能力突出，自2013 年起广发证券ROE 水平持续超过上市券商均值；从杠杆倍数来看，2013 年起广发证券杠杆倍数持续超过上市券商均值，但近年杠杆趋向平稳，2020 年半年报数据看广发证券杠杆倍数基本与上市券商均值持平。

    经纪资管业务持续占优，投行业务有望否极泰来投顾服务领先行业，代理买卖收入市场份额提升。广发证券的经纪与财富管理业务并未实行“价格竞争”策略，公司目标客户为“富裕人群”，佣金水平高于同业。自2015 年起公司便在投顾、平台与产品方面不断加强服务客户能力，向财富管理转型。公司投顾人员数量已多年位居行业第一，投资顾问培训体系完善。

    投资管理方面参控股公募基金优势明显。2020 年上半年数据来看，广发证券控股的广发基金、参股的易方达基金净利润分别为9.1 亿元、10.5 亿元，按照相应持股比例计算，广发证券从参控股基金公司获得利润8.0 亿元，在上市券商中排名第1。

    2020 年公司投行业务遭遇康美药业风险事件，公司被暂停保荐机构资格6 个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12 个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施，投行业务停滞。2021 年公司股权承销及公司债承销分别于1 月及7 月恢复。郎酒与百合生物IPO 项目预计21 年重新推进， 2021 年公司投行业务有望实现恢复性增长。

    证券自营业务规模有所控制，收益平稳；资本中介业务重两融、轻质押，资本中介业务质量较高；资金类业务信用风险小于同业。

    预计2021 年归母净利116.3 亿元，同比+15.9%在2021/2022/2023 股基日均交易额分别为9740/10245/10778亿元的核心假设下，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为116.3/124.2/135.3 亿元，2021/2022/2023 年BVPS 分别为14.4/16.0/17.8 亿元，4 月2 日股价对应的PB 为1.10/0.99/0.89 倍。鉴于公司投资管理业务优势将显著受益财富管理大发展，投行业务21 年有望获得恢复性增长以及公司低估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1）财富管理业务发展低于预期；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险； 3）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。