投资要点：

    事件：9M20 广发证券实现营业收入214.1 亿，同比增长23.4%，实现归母净利润81.4亿，同比增长45.0%，业绩增速略低于预期（原预计归母净利润为84.5 亿，同比增速为50%），主要是管理费用高于预期。报告期末，公司总资产为4326 亿，较年初增长9.7%，归母净资产为962 亿，较年初增长5.4%，公司杠杆倍数为3.49 倍，较年初提升0.04 倍；报告期公司加权平均ROE 为8.65%，同比提升2.28 个百分点。9M20，公司经纪、投行、资管、利息净收入和自营业务收入同比增长52.0%、-33.2%、65.2%、32.8%和20.1%。

    3Q20 经纪、资管业务收入同比翻倍增长，投行业务收入同比下滑。3Q20 公司实现经纪业务收入21.6 亿，同比增长119.7%，同期市场股基成交金额同比增长125.4%，收入增幅略低于市场交易额变动；3Q20 公司资管业务收入为18.5 亿，同比增长116.4%，参考1H20 公司资管业务收入主要受益于广发基金收入同比大幅提升，因此我们判断3Q20 资管收入增长亦主要受益于广发基金收入增长；3Q20 公司实现投行业务收入1.7 亿，同比下降53.1%，降幅较1H20 进一步扩大，主要考虑公司7 月收到广东证监局《行政监管措施决定书》，暂停保荐机构资格6 个月，暂不受理债券承销业务有关文件12 个月，因此根据Wind 统计，3Q20 公司暂无股权承销项目，债券承销规模为285 亿，同比减少46%。

    　　预计投行业务在一段时间内将继续受到影响。

    两融规模提升，买入返售金融资产和金融投资资产规模下降。报告期末公司融出资金为793亿，同比增长56.1%，较1H20 增长27.9%，市场份额为5.7%，同比提升0.3pct；买入返售金融资产154 亿，较1H20 下降5.5%，3Q20 公司计提信用减值准备1.7 亿，环比减少38.8%，体现业务风险可控。报告期末公司金融投资资产规模为1868 亿，同比下降2.2%，较1H20 下降5.6%，其中交易性金融资产规模704 亿，同比下降14.8%，较1H20下降22.0%，其他债权投资规模1042 亿，同比增长11.3%，较1H20 增长9.8%。

    维持“增持”评级，下调盈利预测。考虑到3Q20 管理费用高于预期，以及投行业务收入的影响，我们下调2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022E 归母净利润为100.6 亿、111.2 亿和127.8 亿（原预测2020-2022E 归母净利润为101 亿、114 亿和131 亿），对应最新收盘价的PE 分别为12 倍、11 倍和9 倍。

    风险提示：股票市场大幅调整，资本市场改革政策不及预期，投行业务影响大于预期。