投资要点：公司财富管理业务持续深化。资管规模持续回升，我们预计资管通道业务清理基本完成。IPO 储备充足，权益、固收投资收益可观。合理价值区间18.21-19.52 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】广发证券2020 年前三季度实现营收214 亿元，同比+23%；归母净利润81.4 亿元，同比+45%；对应EPS 1.07 元，同比+45%；ROE 8.65%。三季度实现营业收入72.06 亿元，同比+33%；归母净利润24 亿元，同比+62%。前三季度业绩增长主要来自于经纪及资管的大幅增长，公司资管规模持续回升。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 23%/3%/22%/14%/29%。

    大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。受益于市场交易量整体回暖，公司2020 年前三季度实现经纪收入50 亿元，同比+52%。公司2020年前三季度融出资金 793 亿元，同比+56%。公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。

    持续加强全面风险管理，项目储备仍丰富。2020 年前三季度实现承销收入6 亿元，同比-33%。受康美药业事件持续影响，公司投行业务规模下滑较多。股权承销规模50 亿元，同比-84%，排名37；其中IPO 8 家，承销规模47 亿元；可转债1家，承销规模3 亿元。债券承销规模1035 亿元，同比-33%，排名第15；其中，金融债、公司债、企业债、地方政府债承销规模分别达414、170、108、171亿元。 IPO 储备项目59 家，排名第12，其中创业板4 家。

    稳步推进资管主动管理转型工作，广发基金规模增长迅速。2020 年前三季度实现资管收入47 亿元，同比+65%。截至20 年6 月末，资产管理规模3128 亿元，较2019 年末+5%。其中集合管理规模1370 亿元，较19 年末+11%，定向管理规模1484 亿元，较19 年末+5%，专项管理规模274 亿元，较19 年末-15%。公司资管规模触底开始回升，我们预计资管产品清理已基本完成。截至2020H1，公司成功完成四只大集合产品的公募化改造。公司控股子公司广发基金管理的公募基金规模合计6395 亿元。

    自营收入保持增长。2020 年前三季度实现自营收入63 亿元，同比+20%，其中三季度自营收入13 亿元，同比+11%。

    【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年BVPS 分别为13.01、14.05、14.52元。考虑公司未来经营的不确定性，给予公司1.4-1.5x 2020E PB，精确计算后，对应合理价值区间为18.21-19.52 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。