总体概览：盈利能力继续改善，单季度投资承压1、前三季度，公司ROE8.65%，较去年同期提升2.28PCT，领跑头部券商；三季度单季度ROE2.51%，年化超过10%。

    　　2、前三季度累计来看，除投行（同比-33%）承压之外，其它板块均实现高速增增长，经纪、资管、投资、信用同比增速分别为+52%、+65%、+20%、+33%。

    　　3、第三季度投资收益13 亿，环比-65%，预计与三季度股、债整体市场状况相关。

    　　收费类业务：经纪业务市占率微降，投行暂时承压，资管收入大幅增长1、经纪业务收入50 亿，同比+52%，占营收23%。三季度市场交易热情提升背景下，预计公司市占率较上半年有所提升，驱动收入环比大增73%至22 亿。

    　　2、投行业务收入6 亿，同比-33%，占营收3%。受到7 月行政监管措施影响，公司被暂停保荐资格6 个月且暂不受理债承有关业务12 个月。由此未来半年至一年，公司投行业务将暂时停摆。考虑到公司投行业务本身占比不高，影响相对可控。

    　　3、资管业务收入47 亿，同比+65%，占营收22%。资管业务表现尤为突出，主要源于公司持续提升主动管理能力，产品线布局进一步完善。截至6 月底，公司资产管理规模3127亿元，较去年底增长+5%，主动管理资产月均规模排名第五。

    　　资金类业务：投资业务季度间有所波动，信用业务稳健增长1、投资业务收入63 亿，同比+20%，占营收29%。从前三季度累计来看，公司投资业务板块依然是第一大收入贡献板块。第三季度，由于股票和债券市场均有明显波动，预计对公司投资业务产生一定影响。单季度投资收益13 亿，同比+11%，环比-65%2、利息净收入31 亿，同比+33%，占营收14%。公司融出资金793 亿，单季度增加173 亿，顺势把握市场机遇；买入返售余额154 亿，较上半年末继续减少9 亿，继续夯实资产质量。

    　　投资建议：强烈推荐-A 评级。维持盈利预测公司20/21/22 年净利润分别为110 亿/138 亿/148 亿，同比+46%/+25%/+8 %。公司ROE 水平领先，投行收入占比不高预计对公司当期业绩影响有限。看好公司严格落实整改后，风控水平全面提升，业绩回归高速发展。由此我们给予公司1.4 倍20 年PB 估值（行业平均2.16 倍），目标价至19.00 元，空间24%。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧