1-3Q20 业绩符合我们预期

    　　广发证券1-3Q20 营收同比+23.4%至214.1 亿元，归母净利润同比+45.0%至81.4 亿元报告期ROAE 同比+2.28ppt 至8.65%，基本符合我们预期；对应3Q20 单季归母净利润同比+61.9%/环比-35.1%至23.9 亿元、单季ROAE 同比+0.9ppt/环比-1.4ppt 至2.5%。公司3Q20管理费率同比+10.2ppt/环比+13.4ppt 至51.8%、主因职工费用有所增加；期末杠杆率同比+0.14x/环比+0.08x 基本稳定在~3.5x。

    　　发展趋势

    　　整体来看，虽然公司投行业务受前期康美事件有所拖累，但其在资管及经纪等轻资产业务方面仍保持相对优势。公司资管收入占比高于同业、旗下公募基金实力雄厚；往前看，在直接融资改革、居民资产加速向金融产品配置的长期趋势下，公司资管业务有望成为重要的业绩及估值支撑。

    　　经纪、资管及净利息收入增幅优于行业。1）3Q20 经纪收入同比+112%/环比+73%至21.6 亿元（vs.行业同比+108%/环比+65%）、收入占比30%，我们预计公司佣金率仍保持行业溢价。2）3Q20 资管收入同比+116%/环比+15%至18.5 亿元（vs.行业同比+11%/环比-8%）、收入占比26%，我们预计主要由公募基金业务领衔增长。3）3Q20 净利息收入同比+64%/环比+36%至12.5 亿元（vs.行业同比+46%/环比+16%），其中期末两融余额同比+56%/环比+39%至792.6亿元、股质规模进一步压降。

    　　投资业务随市波动、收益环比下降明显；交易性投资资产连续两季收缩。3Q20 投资收入同比+24%/环比-62%至15.1 亿元、收入占比21%；期末交易性金融资产规模同比-15%/环比-22%至704 亿元，对应3Q 年化投资收益率同比+1.8ppt/环比-8.8ppt 至7.5%，收益率表现优于同业。

    　　受康美药业事件影响、投行业务弱于行业。2020 年7 月20 日公司因在康美药业项目中未勤勉尽责、尽调环节缺失，遭广东证监局处罚，其保荐机构资格将于2020 年7 月20 日至2021 年1 月19 日期间暂停、债券承销有关文件将于2020 年7 月20 日至2021年7 月19 日期间暂不被受理。受此事件拖累，公司3Q20 投行收入同比-53%/环比+15%至1.7 亿元、收入占比下滑至2%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑资管业务超预期，我们上调2020 年盈利预测3.6%至103.9 亿元；同时，考虑到投行业务的持续影响，我们下调2021 年盈利预测1.9%至113.4 亿元。公司当前交易于1.2x/1.1x 2020e/2021e P/B。

    　　维持中性评级，下调目标价11.4%至18.2 元，对应1.3x 2021e P/B、较当前股价有18%的上行空间。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、资本市场改革低于预期。