投资要点：公司财富管理业务持续深化。资管规模触底回升，我们预计资管通道业务清理基本完成。IPO 储备充足，权益、固收投资收益可观。合理价值区间18.23-19.54 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】广发证券2020H1 实现营收142 亿元，同比+19%；归母净利润58 亿元，同比+39%；对应EPS 0.75 元；ROE 6.3%。二季度实现营业收入88 亿元，同比+73%；归母净利润37 亿元，同比+202%。上半年业绩增长主要来自于资管及自营的大幅增长，公司资管规模触底开始回升，我们预计资管产品清理已基本完成。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 20%/3%/20%/13%/35%。

    　　大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。受益于市场交易量整体回暖，公司2020H1 实现经纪收入29 亿元，同比+23%。公司20 年上半年经纪市占率4%。公司2020H1 融资融券余额570 亿元，同比+27.5%。报告期内，公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。

    　　持续加强全面风险管理，项目储备仍丰富。2020 上半年实现承销收入4 亿元，同比-19%。受康美药业事件影响，公司投行业务规模下滑较多。股权承销规模50亿元，同比-82%，排名26；其中IPO8 家，承销规模47 亿元；可转债1 家，承销规模3 亿元。债券承销规模743 亿元，同比-30%，排名第13；其中，地方政府债、金融债、企业债、公司债分别承销规模103、240、73、171 亿元。IPO 储备项目127 家，排名第7，其中主板23 家，中小板16 家，创业板22 家，科创板10 家。

    　　稳步推进资管主动管理转型工作，广发基金规模增长迅速。2020 上半年实现资管收入29 亿元，同比+43%。截至20 年6 月末资产管理规模3128 亿元，较2019年末+5%。其中集合管理规模1370 亿元，较19 年末+11%，定向管理规模1484亿元，较19 年末+5%，专项管理规模274 亿元，较19 年末-15%。公司资管规模触底开始回升，我们预计资管产品清理已基本完成。截至2020H1，公司成功完成四只大集合产品的公募化改造。公司控股子公司广发基金管理的公募基金规模合计6395 亿元。

    　　二季度自营收入大幅增长。2020 上半年实现自营收入50 亿元，同比+23%，其中二季度自营收入38 亿元，同比+609%。

    　　【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年BVPS 分别为13.02、13.87、14.41元。考虑公司未来经营的不确定性，给予公司1.4-1.5x 2020E PB，精确计算后，对应合理价值区间为18.23-19.54 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。