事件

    公司发布2020H1 报告，数据显示公司实现营业收入142.06 亿元，较去年同期增加18.97%，Q2、Q1 环比增速为63.69%、-1.19%；实现归母净利润57.52 亿元，同比增加38.93%，Q2、Q1 环比增速为77.78%、7.66%；扣非归母净利润为51.99 亿元，同比增加34.03%。基本每股收益为0.75元/股，同比增加38.89%；加权平均ROE 为6.12%，较去年同期增加1.39PCT。

    其中细分看：（1）手续费及佣金净收入同比增加13.34 亿元，增幅26.98%，主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加，经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。（2）利息净收入同比增加2.68 亿元，增幅17.46%，主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。（3）投资收益和公允价值变动收益合计同比增加9.34 亿元，主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益增加。（4）汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。（5）其他收益同比增加2.90 亿元，增幅59.90%，主要归因于政府补助增加。（6）其他业务收入同比减少5.79 亿元，减幅77.13%，主要归因于贸易业务收入减少。

    投资要点

    1.用资类业务占比提升显著

    2020 上半年，轻资产业务代表手续费及佣金净收入为62.78 亿元，较去年同期增长26.98%，Q2、Q1 环比增速为-2.45%、23.86%。其中，代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为28.53亿元、4.21 亿元、28.57 亿元，同比增速分别为23.26%、-19.23%、43.30%，Q2、Q1 环比增速分别为-22.13%、-44.12%、29.77%，78.43%、-50.73%、16.93%。

    利息净收入、自营业务净收入分别为18.06 亿元、49.59 亿元，同比增速分别为17.46%、22.97%，Q2 环比增速分别为3.01%、231.85%。

    结构占比方面，2020H1 代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为20.09%、2.96%、20.11%、12.71%与34.91%，总体看用资类业务占比提升。

    2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健

    2020H1 投资净收益为31.90 亿元，同比增速为0.23%，Q2 环比增速为38.06%。公司权益类投资坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股和科技股等，根据市场波动较好地控制了仓位，衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会，均取得了较好的收益。同时，公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种 2020 年月度评级均为AA（最高评级），并获得上交所“2019 年度优秀期权做市商”奖。2020H1 公司中债交易量在券商中排名第6。

    3.利息净收入同比大幅增长，两融业务规模扩张2020H1，公司利息净收入18.06 亿元，同比增长17.46%。其中利息收入54.38 亿元，同比下降0.7%；利息支出36.31 亿元，同比下降7.9%。截至2020H1，公司买入返售金融资产162.65 亿元，较去年年末下降21.38%，符合行业发展趋势；融资融券业务期末余额为 569.65 亿元，较2019 年末上升13.92%，市场占有率4.89%。公司融出资金余额为619.53 亿元，较去年年末增长13.08%。

    4.经纪业务坚持四轮驱动，打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动，坚定推动零售业务变革与转型， 全面深化合规风控， 全力打造零售业务新竞争优势。

    2020 年，公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。

    公司继续深化科技金融模式，坚定推动零售业务变革，向财富管理转型，在代理买卖证券业务的交易额方面也取得一定突破。报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,810 亿元，上半年股票基金成交量达7.57 万亿，同比增长22.81%，股基成交、股票成交市占率分别为4.00%、4.03%，分别下降0.22PCT、0.18PCT。

    5.投行业务下降，静待处罚整改后深蹲起跳

    2020H1，公司实现证券承销业务净收入4.21 亿元，同比下降19.23%。报告期内，公司完成IPO 主承销家数8 家，行业排名第4；IPO 主承销金额43.94 亿元，行业排名第8。债券融资方面，主承销金额461.03 亿元，同比下降38.27%。截至2020 年8 月29 日，广发证券拟承销科创板项目金额为56.94 亿元，市占率达1.40%。辅导的科创公司中，晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。

    因为康美药业事件影响，广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6 个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12 个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求，并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。

    公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范，切实提升投资银行业务质量。我们认为，如前文所述公司投行净收入占比不到3%，对营收影响相对有限。公司投行受处罚而阶段性承压，未来有望迎来新气象，值得期待。

    6.大集合有序整改，主动资管优势持续绽放

    公司资管有序推进大集合产品整改，业绩持续靓丽。在资管新规的影响下，资产管理规模下降已是大势所趋。2020H1，资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较 2019 年末分别上升 11.28%、 4.71%和下降 15.40%，合计规模较 2019 年末上升 5.24%。

    公司合规受托资金规模在证券行业排名第9，主动管理资产月均规模排名第5，彰显主动型资管动能。

    资产管理业务管理资产总规模位居行业前列，主动管理能力与规模持续提升。根据基金业协会截至2020Q2 的统计，广发资管公司私募资产管理月均规模人民币2836.71 亿元，行业排名第八；私募主动管理资产月均规模人民币 2044.02 亿元，行业排名第五。根据wind 资讯统计数据，报告期内，广发证券企业ABS（资产证券化）发行规模人民币97.82 亿元。

    7.受市场波动，国际业务有所承压

    2020H1 受市场波动，公司港澳台及海外地区营业收入同比承压下滑。

    2020H1 国际业务实现营收2.45 亿元，同比增速为-65.73%，占比为1.72%，占比下滑近3PCT。

    8.估值与投资建议

    我们认为公司深耕广东地区，有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策，区位优势显著。虽然投行业务受到处罚，但总体影响预计有限。

    公司发展砥砺前行，我们看好公司“四个一流”的目标，努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022 年市场A 股股票交易量平均增速为25%左右，新发基金同比增速分别为100%、30%、30%，经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳，预计公司2020-2022年的摊薄EPS 分别为1.27/1.51/1.67 元，对应的PE 分别为12.55/10.52/9.56倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：中美摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险。