事件：1H20 广发证券实现营业收入142 亿，同比增长19.0%，实现归母净利润57.5 亿，同比增长38.9%，业绩增长超预期（原预计归母净利润增速为10%）。报告期末，公司总资产为4217 亿，较年初增长6.9%，归母净资产为940 亿，较年初增长3.0%，公司杠杆倍数为3.4 倍，较年初下降0.05 倍。1H20 公司加权平均ROE 为6.12%，同比提升1.39个百分点。1H20，公司经纪、投行、资管、利息净收入和自营业务收入同比增长23.3%、-19.2%、43.3%、17.5%和23.1%。

    　　经纪、资管收入同比增长，投行收入同比下滑。1H20 公司代理买卖证券业务净收入（包含席位租赁收入）25 亿，同比增长19.1%，主要是股基交易量大幅提升，1H20 公司股基交易金额为7.57 万亿（双边），同比增长22.8%，佣金率为万分之3.3，同比下降0.11bp。

    　　资管业务收入大幅增长43.3%，主要是基金净收入同比增长70.4%，1H20 广发基金公募规模为6395 亿，较年初增长27.2%，营业收入为26.1 亿，同比增长68.4%；广发证券资管规模回升至3128 亿，其中集合规模为1370 亿，较年初增长11.3%，单一规模为1484亿，较年初增长4.7%。投行业务中承销保荐和财务顾问收入同比均下滑。1H20 公司IPO承销规模44 亿，同比增长321%，股权承销总规模同比减少64.1%；债券承销规模461亿，同比减少41%。2020 年7 月公司收到广东证监局《行政监管措施决定书》，暂停保荐机构资格6 个月，暂不受理债券承销业务有关文件12 个月，预计短期内公司投行业务收入同比增速仍将下滑。

    　　两融规模提升，利息支出下降。1H20 公司融资融券规模为570 亿，较年初上升13.9%，股票质押规模为120 亿，较年初微降；公司利息净收入同比增长17.5%，主要是受益于上半年利率水平同比下行，利息支出同比下降8%，其中短期借款、短融、卖出回购金融资产、长期借款利息支出均有所减少。

    　　自营收入增长主要来源于公允价值变动损益增加。1H20 公司金融投资资产规模为1978亿，较年初增长2.3%，基本稳定。1H20 公司另类投资子公司广发乾和实现营业收入7 亿和净利润4.8 亿，分别同比增长133%和124%。

    　　维持“增持”评级。基于上调市场2020-2022E 日均股基成交至1.0 万亿元，日均两融至1.2/1.4/1.6 万亿元，我们上调2020-2021E 盈利预测，新增2020E 盈利预测，预计2020-2022E 归母净利润为101 亿、114 亿和131 亿（原预测2020E -2021E 为97 亿和109 亿），对应最新收盘价PE 为12 倍、11 倍和9 倍。

    　　风险提示：股票市场大幅调整，投行业务影响超预期。