投资要点

    　　事件：公司发布Q120 财报，实现营收53.88 亿元、同比-21.23%，归母净利润20.71亿元、同比-29.07%。加权平均ROE 同比-1.11pct 至2.25%。业绩下滑主要系投资业务收入同比-67.15%，同时业务管理费用率提升7pct。

    　　投资收入下滑压制投资收益增长：Q120 资本市场震荡下行，1 月下旬及春节后首日、3 月中旬两次深度回调，加剧交易性金融资产公允价值波动。公司公允价值变动损益同比-107.77%，拖累投资收入同比-67.15%，占营收比由51%下滑至21%。

    　　投行承压、经纪回暖：【投行】再融资与债券承销表现低迷，分别同比-98%/-21%，IPO 表现良好，承销额市场份额上升1.60pct 至4.31%，整体上投行承销额同比-37%，拖累投行业务收入同比-12%，但投资收入下滑较多导致投行收入占营收比被动上升至5.01%。【经纪】市场回暖带来交投活跃度提升，延续2019 年经纪业务增长态势，Q120 经纪业务收入同比+37.92%，占营收比29.78%跃居第一。【信用】融资利息支出减少下，信用业务收入同比+30.35%，占营收比16.51%；买入返售金融资产继续收缩，股质风险持续释放。【资管】参股易方达基金（管理资产规模第1）、控股广发基金（管理资产规模第7），贡献持续稳定管理费，此外公司资管主动管理持续增强，2019 年月均主动管理规模行业第5。Q120 资管收入同比+41.22%、占营收比23.08%，表现亮眼。

    　　投资建议：公司资本实力雄厚、盈利能力仍较好（2019 年末净资产、2019 年归母净利润均行业第5）。2019 年末有效杠杆率持续下滑至3.45x，具备向上弹性。监管处罚届满下、创新业务逐步恢复，盈利能力有望持续增强。目前2020EP/B1.06x，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好下行、监管政策变化