1、事件

    　　近期，公司发布了2019 年年报。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）自营显著改善驱动业绩增长，归母净利润同比增加75.32%2019 年公司实现营业收入228.10 亿元，同比增长49.37%；归母净利润75.39亿元，同比增长75.32%。基本EPS 0.99 元，同比增长76.79%，加权平均ROE8.48%，同比增加3.41 个百分点。收入结构方面，2019 年公司自营投资收入占比31.27%，同比上升24.29 个百分点；利息净收入、资管、经纪和投行业务收入占比分别为13.89%、17.14%、18.40%和6.30%，占比均有所下滑。

    　　2）受益于市场行情转暖，自营收入实现高增

    　　2019 年公司自营业务收入71.34 亿元，同比大增569.20%，是公司业绩增长的主要推动力。其中，投资收益达60.36 亿元，同比增长79.78%；公允价值变动收益达10.97 亿元，较2018 年增长33.89 亿元，增幅为147.88%。2019 年市场行情回暖，沪深300 指数上涨36.07%，中债总净价（总值）指数上涨0.65%。公司权益投资坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股，取得了较好的收益；固定收益投资较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓住了阶段性的市场机会，取得了较好的投资业绩。

    　　3）投行业务收入改善，项目储备充裕，发展后劲足2019 公司投行业务净收入14.38 亿元，同比上升18.24%。公司投行业务主承销规模达1625.43 亿元，同比增长48.91%。其中，公司债券主承销金额达1359.29亿元，同比增加41.13%。股权承销方面，公司坚持客户中心导向，针对科创板项目重点布局，推动投行业务转型发展。2019 年，公司股权主承销金额达266.14亿元，同比增长107.34%；其中IPO 主承销金额达89.6 亿元，同比增长136.10%。

    　　目前公司仍有140 家IPO 项目储备，位列行业第5，投行发展后劲足。

    　　4）成交回暖助力经纪业务收入改善，质押规模收缩影响利息净收入增长受市场股基成交回暖驱动，2019 年公司经纪业务实现净收入41.98 亿元，同比增长21.57%。2019 年公司代理股基交易额达11.07 万亿元（双边统计），同比增长33.37%；市占率7.01%，同比上升0.55 个百分点。公司继续深化科技金融模式，夯实客户基础。2019 年末公司手机证券用户数超过2,720 万户，较上年末增长约23%；机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超80 万，同比提升约14.3%。

    　　2019 年公司实现利息净收入31.68 亿元，同比下降14.11%。公司持续强化股票质押业务风控准入，优化项目结构，业务规模平稳下降。股票质押业务余额压缩45.34%至2019 年末的121.95 亿元。2019 年公司股票质押业务实现利息收入11.03 亿元，同比减少28.49%。两融业务方面，受益于市场风险偏好提升，2019 年末公司融资融券余额达500.04 亿元，同比增加25.40%。

    　　5）主动管理资产占比提升，资管收入逆势增长2019 年公司实现资管及基金管理业务净收入39.11 亿元，同比增长4.48%。

    　　其中，2019 年公司基金管理业务净收入达26.32 亿元，同比增加2.04%，主要源于广发基金和易方达基金管理规模分比同比增长7.28%和11.75%。资产管理业务方面，2019 年公司资管业务净收入12.78 亿元，同比上升9.89%。公司积极完善运作机制，持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力，业务经营质效提升。据基金业协会数据显示，2019 年公司主动管理资产月均规模为1769.71 亿元，行业排名第5；占比65.17%，同比增加6.69 个百分点。

    　　3.投资建议

    　　公司投资业务表现靓丽提振业绩，投行项目储备充足，金融科技布局持续深化，客户基础夯实。公司具有市场化运行管理机制和完善的公司治理，助力长期发展。作为综合实力强劲的头部券商，有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级，2020/2021 年EPS 1.12/1.23 元，对应PE 12.33X/11.23X。

    　　4. 风险提示

    　　新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险，市场波动对业务影响大的风险。