投资要点：广发证券2019 年实现营业收入228.1 亿元，同比+49.4%，归母净利润75.4 亿元，同比+75.3%，期末归母净资产912.3 亿元，较上年底+7.3%，ROE 为8.48%，较18 年增加3.41 个百分点，EPS0.99 元，归母每股净资产11.97 元。其中， Q4 归属净利润19.23 亿，环比+30.3%，同比+934%。

    　　资产规模基本持平，杠杆率略有下滑。

    　　与其他可比券商不同的是，广发证券的总资产规模为3944 亿元，同比+1.4%，期末杠杆率为3.39 倍，较18 年底下降0.38 倍，交易性金融资产为811 亿元，同比-8.1%，债权投资和其他债权投资规模合计1009 亿元，同比+16.7%。

    　　投行业务股债承销规模均实现增长。投资银行实现营收14.5 亿元，同比+20.4%，占比6.4%。2019 年公司股权承销规模266 亿元，同比+107%，其中IPO 主承销金额89.6 亿元，行业排名第五，同比+136%。债券承销规模1359 亿元，同比+41%。投行业务净收入14.4 亿元，同比+18%。

    　　经纪业务保持稳定，股票质押规模大幅收缩。财富管理实现营收96.2 亿元，同比+15.9%，占比42.2%。期末，股基成交量11.1 万亿元，同比+33.4%，市场份额4.14%（股票），较18 年略有下滑0.23 个百分点。公司融资融券业务期末余额为500 亿元，较18 年底+25.4%，市场占有率4.91%。股票质押规模大幅压缩45.3%至122 亿元，公司信用减值损失6.8 亿元，同比+124%，主要是债权投资/其他债权投资以及应收融资租赁款计提所致。

    　　投资收益与公允价值变动收益均有正向贡献，提振公司业绩。交易及机构实现营收45.3 亿元，同比+426%，占比19.9%。其中，投资收益为60.4 亿元，同比+80%，主要归因于处置交易性金融资产投资收益增加。公允价值变动收益同比增加33.9 亿元，主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益增加。

    　　券商资管规模呈现收缩，基金管理业务表现稳定。投资管理实现营收64.5亿元，同比+52.1%，占比28.3%。广发资管规模为2972 亿元，同比-22%，集合资管和定向资管均有不同程度的下降。公司的资产管理及基金管理业务手续费净收入39.1 亿元，同比+4.5%，其中基金管理业务收入26.3 亿元，同比+2%，业绩表现稳定。

    　　投资建议：2019 年公司业绩实现大幅改善，预计后续将受益于资本市场改革，进入新一轮的业绩改善周期。基于市场交投活跃度提升，我们上调交易量预期，以及投行业务相关政策松绑预计将带动投行业务放量，我们将公司2020-2021 年的业绩由原来的69.6/81.5 亿元上调至82.6/93.6 亿元，当前股价对应2020-2021 年的PB 为1.10/1.03 倍PB，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、政策落地不及预期、信用业务风险