事件描述

    　　公司披露2024 年年度报告，2024 年全年，公司实现营收432.16 亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23 亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21 亿，同比增长13.78%。从单季度来看，公司第四季度实现营收143.95 亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8 亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35 亿，同比减少27.05%，环比减少86.64%。根据公司经营计划，2025 年公司营收目标为449.88 亿元，相比2024 年营收同比增长4.10%，维持平稳增长。

    　　事件评论

    　　公司在军民用飞机方面均保持高水平交付，运-20 产品频频亮相海外为未来拓展军贸市场打下良好基础。2024 年，公司在军机方面按期完成军机任务；民机方面共交付C909 部件及C919 部件44 架份，交付新舟部件2 架份；国际合作方面按客户订单要求完成了国际合作项目生产交付任务。同时，2024 年以来，公司的运-20 飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，进行飞行演示，展示出良好的航空装备性能，公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升,为拓展海外市场打下良好的基础。

    　　2024Q4 公司营收增长明显但毛利率有所下滑，其他收益的增长驱动单季度归母净利润显著提升。2024Q4 公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%，其中虽然毛利率从2023Q4 的6.21%下滑3.38pct 至2024Q4 的2.83%，但期间费用率亦下滑1.77pct（销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.62/+0.82/+0.23/-0.20pct），同时公司在2024Q4 确认1.80 亿元其他收益致使公司单季度归母净利润同比提升。

    　　盈利水平维持近年来较好水平，存货及应收账款管控水平有所改善。2024Q4，公司ROE达到0.39%，为近3 年第四季度最好水平。2024Q4，公司存货余额为226.92 亿元，相比年初-3.16%，处于近年来较低水平。应收票据及应收账款余额为126.00 亿元，环比-45.81%。公司合同负债加速消化迎接十四五收官之年，经营现金流环比大幅改善。

    　　2024Q4，公司合同负债余额为78.05 亿元，环比-14.95%，合同负债持续消化。2024Q4，公司经营现金流为136.68 亿元，与2023Q4 的138.57 亿元较为接近，显著优于2024Q3的-5.74 亿元，2024Q4 的存货及应收票据/账款管控显著改善了公司现金流。

    　　核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，多次资产重组和置换逐步聚焦主业。军用运输机是战力建设倍增器，基于先进平台拓展生命力旺盛，公司主力机型运-20 频频亮相海外军贸前景良好。

    　　公司同时占据国产大飞机C919 制造的核心价值量，军民并举整体产品市场空间广阔。

    　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年将实现归母净利润11.52、13.98、16.94 亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，对应2025 年4 月1 日股价PE 分别为58.63、48.28 和39.86 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、资产效率提升不及预期风险；

    　　2、产品定型批产不及预期风险；

    　　3、军贸型号出口不及预期风险。