2023 年度业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入403.01 亿元，同比+7.0%；归母净利润8.61 亿元，同比+64.5%；扣非净利润8.09 亿元，同比+93.6%。单季度来看，4Q23 公司收入118.88 亿元，同比+27.6%，环比+34.2%；归母净利润0.57亿元，同比+142.9%，环比-76.0%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　航空产品营收稳步扩张，费控能力促进净利率回升。1）2023 年公司航空产品营收399.06 亿元，同比+6.96%，收入稳步扩张。公司的航空产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟系列飞机、C919 大型客机、AG600 飞机、ARJ21 飞机最大的机体结构供应商。2）2023 年销售净利率同比+0.75ppt 至2.14%，主要系公司期间费用率同比-0.63ppt 以及增值税缴纳减少使得税金及附加额同比-37.10%所致。

    　　期间费用率控制良好，应收账款随产品销售激增。1）2023 年公司期间费用率同比-0.63ppt 至3.41%，期间费率持续三年下降。其中财务费用同比-0.31ppt 至-0.63%。2）2023 年末公司应收账款177.73 亿元，同比+128.75%，主要原因是产品销售增加及部分商品货款尚未收回。3）2023年经营活动现金流净额由2022 年的292.87 亿元下降至-55.15 亿元，主要原因是销售商品收到的现金较2022 年减少。

    　　强化股东回报助力长远发展，C919 最大机体结构供应商打开成长空间。

    　　1）公司修订《未来三年（2023-2025）股东回报规划》将每年现金分红比例由不低于10%修订至不低于30%。我们认为，公司修改股东激励回报机制有望持续激发公司经营活力，助力公司长远发展。2）截至目前12C919 累计订单量已超1200 架，按照0.99 亿美元/架目录价格测算，订单规模超1188 亿美元。我们认为，公司作为大飞机机体结构最大供应商，持续开展C919 生产线产能建设，有望受益于大飞机发展提速，打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑到下游需求和公司产品交付节奏，我们下调2024 年净利润预测23.8%至10.63 亿元，引入2025 年净利润预测13.71 亿元。当前股价对应2024/ 2025 年54.7/42.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司作为航空整机龙头，具有较大成长空间，我们下调目标价7.8%至27.72 元，对应2025 年56.2x P/E，较当前股价有32.6%的上行空间。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。