事件：

    　　公司公布2023 年Q3 业绩报告。公司2023 年前三季度实现营收284.13 亿元，同比增长0.24%；归母净利润8.04 亿元，同比增加22.29%，2023 年单Q3 实现营收88.57 亿元，同比降低3.99%；归母净利润2.38 亿元，同比增长36.71%，公司23Q3 业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　受产品交付节奏影响，公司单Q3 营收略有下滑。公司2023 前三季度实现营收284.13 亿元（yoy+0.24%），单Q3 实现营收88.57 亿元（yoy-3.99%）。我们分析认为单Q3 营收下滑主要系军品交付节奏影响，相关产品收入集中在四季度确认。随着未来军民机需求陆续释放，公司四季度营收增速有望保持较快增速，预计全年营收实现稳步增长。

    　　毛利率受产品结构影响，公司业绩略低于预期。公司2023 前三季度实现归母净利润8.04 亿元（yoy+22.29%），单Q3 实现归母净利润2.38 亿元（yoy+36.71%）。我们分析认为1）受产品结构调整影响，2023Q1-Q3 毛利率为7.15%，较去年同期7.31%降低0.16pcts；2）费用端持续优化带动净利率提升，公司2023Q1-Q3 净利率为2.83%，较去年同期2.32%增加0.51pcts，系公司控本降费持续深化叠加税金及附加减少，公司2023 前三季度期间费用率较去年同期降低0.14pcts，税金及附加较去年同期减少1.44 亿元。

    　　公司合同负债及存货维持高位，未来业绩有保障。1）截至23Q3 末，公司合同负债为181.12亿元，存货为262.38 亿元，维持高位。我们分析认为，高额合同负债及存货代表下游需求旺盛，行业的高景气度得到验证；2）公司23Q3 末，应收账款达276.77 亿元，随着合同负债陆续转化为收入，应收账款逐步确认，公司业绩有保证。

    　　军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）根据2023 年度日常关联交易预计公告，2023 年关联交易预计总金额为231 亿元，较2022 年预计总金额183 亿元同比增加26.6%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。3）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919 已于2022 年11 月27 日获颁生产许可证，公司作为总装标的未来有望充分受益；4）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。

    　　维持盈利预测及维持“买入”评级：考虑到下游需求持续释放，我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为11.48/16.51/24.68 亿元，当前股价对应PE 为54/37/25 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整