投资要点

    　　事件：公司发布2023 年第三季度报告

    　　1）2023 前三季度业绩：2023 前三季度实现营业收入284.13 亿元，同比增长0.24%；归母净利润8.04 亿元，同比增长22%；扣非归母净利润7.61 亿元，同比增长26%。公司2023 前三季度业绩符合市场预期。

    　　2）2023Q3 业绩：从单季度角度看，2023Q3 实现营业收入88.57 亿元，同比减少4%，环比减少24%；归母净利润2.38 亿元，同比增长37%，环比减少28%。

    　　2023Q3 利润率同比提升，前三季度期间费用率保持稳定1 ） 利润率方面： 2023Q3 毛利率为8.53%， 同比增加1.30pct ， 环比增加2.69pct；净利率为2.69%，同比增加0.80pct，环比减少0.15pct。

    　　2）期间费用方面：2023 前三季度期间费用率为3.05%，同比降低0.14pct。其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为1.20%/2.32%/-0.86%/0.39%，同比+0.37pct/+0.21pct/-0.67pct/-0.05pct。

    　　应收账款持续增长，或表明公司持续保障交付终端用户1）资产负债端：2023Q3 末公司应收账款为276.76 亿元，比2023Q2 末增长15%，较年初增长256%，主要系本期销售的部分商品货款尚未收回，后期有望转化为收入；合同负债为181.12 亿元，较年初减少21%；预付款项为53.94 亿元，较年初增长46%，主要系本期预付采购商品款增加。

    　　2）现金流量端：2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-193.72/-5.92/-6.15 亿元，去年同期为245.53/-4.36/-93.91 亿元。经营现金流净额减少主要系本期销售商品收到的现金较上年同期减少、采购原材料等支付的现金较上年同期增加。筹资活动产生的现金流量净额同比增加主要系本期流动资金借款及偿还借款较上年同期减少。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益国产大飞机未来放量及国际民航市场复苏。预计2023-2025 公司归母净利润8.8、11.1、15.0 亿，同比增长69%、25%、35%，PE 为70、56、41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）军品订单不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）民航市场复苏不及预期。