3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入283.45 亿元，YoY+22.66%；归母净利润6.57 亿元，YoY +8.07%；扣非归母净利润6.05亿元，YoY +12.86%。单季度来看，3Q22 公司收入92.25 亿元，YoY+14.49%，QoQ -20.55%；归母净利润1.74 亿元，YoY -35.99%，QoQ-46.91%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　营收规模稳健扩张，增值税影响下净利率小幅下滑。1）公司2022 年前三季度营收同比增长22.66%，主力型号放量，公司营收规模保持稳健扩张；3Q22 单季度净利润同比减少35.99%，主要系收到的商品货款增加导致税金及附加同比增加3.35 亿元至3.72 亿元所致。2）公司2022 年前三季度毛利率及净利率分别同比+0.64ppt /-0.31ppt 至7.31%/2.32%，增值税金额增加导致净利率小幅下滑。

    　　规模效应下期间费用率控制良好，高位前瞻指标彰显行业高景气。1）公司2022 年前三季度期间费用率同比-0.35ppt 至3.19%，期间费用率明显改善，规模效应下各费用率均有不同程度下降。2）3Q22 末公司存货/合同负债较年初增长12%/283%至277.96/252.43 亿元，前瞻指标维持高位，体现下游需求旺盛、订单充足，行业高景气助力公司长期增长。3）公司2022年前三季度经营活动现金净流入245.53 亿元，回款同比改善。

    　　大中型航空装备平台企业，充分受益航空产业红利。1）公司下辖航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产，是国内大中型航空装备产业化平台；2）公司承担了C919、ARJ21 的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是其最大机体结构制造商。我们认为公司有望充分受益于“十四五”期间特种航空装备升级换代和国产大飞机放量，重点型号订单落地及规模效应显现有望推动公司盈利能力进一步提升、助力公司业绩持续稳健发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测10.08/14.81 亿元不变。当前股价对应2023 年52.0 倍市盈率。考虑到公司未来的成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价30.73 元，对应2023 年57.5 倍市盈率，潜在涨幅10.5%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。