事件：公司10 月28 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收283.5亿元，YoY+22.7%；归母净利润6.6 亿元，YoY+8.1%；扣非归母净利润6.0 亿元，YoY+12.9%。公司业绩基本符合市场预期。公司前三季度收入已完成全年经营计划365 亿的77.7%，生产经营工作有序推进。

    受增值税等因素影响，3Q22 业绩有所下降。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22 分别实现营收75.1 亿元（YoY+12.4%）、116.1 亿元（YoY+38.7%）、92.3 亿元（YoY+14.5%）；1Q22~3Q22 分别实现归母净利润1.5 亿元（YoY+14.3%）、3.3 亿元（YoY+63.7%）、1.7 亿元（YoY-36%）。2）3Q22毛利率同比提升0.16ppt 至7.2%；净利率同比下降1.49ppt 至1.9%。2022 年前三季度综合毛利率同比提升0.64ppt 至7.3%，净利率同比下降0.31ppt 至2.3%。3Q22 业绩下降主要是当期收到商品货款增加，缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加导致。

    研发投入不断加大；控股股东一致行动人增持彰显对公司信心。费用方面，公司2022 年前三季度期间费用率同比减少0.35ppt 至3.2%。其中：1）管理费用率2.1%，同比减少0.04ppt；2）研发费用率0.4%，同比增加0.04ppt，研发费用1.2 亿元，同比增长33.6%，主要是公司本期自筹项目研发投入较上年同期增加导致；3）销售费用率0.8%，同比减少0.19ppt。股份增持方面，基于对公司未来持续稳定健康发展的信心，控股股东的一致行动人“中航证券聚富优选2 号”计划自2022 年6 月9 日起未来6 个月内对公司进行增持（累计增持不低于3750 万元，不超过7500 万元）。截至2022 年10 月13 日，“中航证券聚富优选2 号”累计增持公司股份214.18 万股，占公司总股本的0.0774%，增持金额5993.13 万元。本次增持计划尚未实施完毕。

    合同负债较年初大增283%；经营活动净现金流大幅改善。截至3Q22 末，公司：1）应收账款及票据223 亿元，较年初增加18.3%；2）存货278.0 亿元，较年初增加11.8%；3）预付款项25.5 亿元，较年初减少28.6%；4）合同负债252.4 亿元，较年初增加283.3%，主要是本期预收产品货款增加导致；5）经营活动净现金流245.5 亿元，去年同期为-140.7 亿元，主要是本期销售商品收到的现金较上年同期增加导致。

    投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。且未来随着改革推进，利润率有望进一步提升。我们预计公司2022~2024 年归母利润分别是9.57 亿元、12.73 亿元、16.71 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为81x/61x/46x。维持“推荐”评级。

    风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。