事件：公司近期发布2022 年一季报，实现营收75.1 亿元，YoY +12.4%；归母净利润1.5 亿元，YoY +14.3%；扣非归母净利润1.5 亿元，YoY +42.9%。

    1Q22 业绩基本符合市场预期。本期扣非归母净利润大幅增长，非经常性损益较去年同期减少2609.5 万元，主要是去年同期处置了西安经开投建综合保税区产业发展有限公司100%股权产生投资收益导致。

    净利率平稳；研发费用大增152%。1）公司1Q22 整体毛利率增加1.14ppt至8.1%，净利率增加0.03ppt 至2.1%，盈利能力平稳。2）期间费用率同比增加0.80ppt 至5.0%，其中销售费用率1.2%，同比减少0.47ppt；管理费用率2.2%，同比减少0.41ppt；财务费用0.5 亿元，去年同期-0.3 亿元；研发费用率0.9%，同比增加0.51ppt，研发费用0.7 亿元，YoY+152.2%，主要是研发项目投入增加所致。

    应收、预付款、存货增长或预示下游需求较好。截至2022 年一季度末，公司1）货币资金39.0 亿元，较年初减少41.0%，主要是部分销售货款尚未收回导致；2）应收账款及票据238.8 亿元，较年初增加26.8%；3）预付款44.8 亿元，较年初增加25.5%；4）存货270.1 亿元，较年初增加8.6%；5）合同负债51.2 亿元，较年初减少22.3%。应收、预付款、存货均有不同幅度增长，或表明下游需求景气，公司积极备产。6）经营活动现金流净额-40.8 亿元，去年同期-57.8 亿元，主要是销售商品、提供劳务收到现金较上年同期减少约13.6 亿元，同时购买商品、接受劳务支付现金减少30.6 亿元共同导致。

    聚焦航空产品主业；2017~2021 经营计划完成度平均105.7%。1）2021年公司航空产品收入323.8 亿元，占总收入比例99.1%；2017~2021 年航空产品收入占比总收入平均为98.4%，充分反映公司聚焦航空产品核心主业，发展稳健。2）2021 年公司实现营收327 亿元，完成年计划的101.25%，公司2016~2021 年经营计划完成度均超100%。公司2022 年关联采购预计增长44.6%，或反映公司订单将有进一步增加。

    投资建议：公司是我国主要的大中型运输机等产品的制造商，近年来公司综合实力稳步提升，围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品持续改进和系列化发展。2019 年以来，公司完成航空工业西飞、航空工业陕飞等资产的置换，未来不排除有进一步改革的可能性。我们预计公司2022~2024 年归母利润分别是9.57 亿元、12.73 亿元、16.71 亿元，CAGR 达32.15%，盈利能力持续增强。

    当前股价对应2022~2024 年PE 为63x/47x/36x。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；订单交付不及预期等。