事件： 2022 年3 月28 日晚公司发布了2021 年年度报告，2021 年度公司实现营业收入 327.00 亿元（同比-2.34%），归属母公司净利润6.53 亿元（同比-16.01%），扣非归母净利润5.68 亿（同比+52.94%）

    整机制造平台化公司年度营收、工业增加值、全员劳动生产率计划如期完成。

    　　根据21 年年报，21 年度公司实现营业收入327.00 亿元，同比-2.34%，归属母公司净利润6.53 亿元，同比-16.01%。销售毛利率为7.49%（-0.33pct），净利率为2.00%（-0.32pct），主要是由于及部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59 亿元导致，以及短期借款增加，发生利息费用较上年同期增加0.77 亿元。公司实现营业收入327.00 亿元，完成年计划的101.25%；实现工业增加值78.8 亿元，完成年计划的109.44%；全员劳动生产率31.19 万元/人，完成年计划的104.52%。

    　　财务费用短期承压，存款限额上调将改善财务和现金流状况。公司21 年应收票据及应收账款为188.42 亿元，同比增加375.85%，利息费用为1.51 亿元，同比增加106.06%，主要是因为应收款项未收回导致短期借款增加。根据《关于调整2022 年度与中航工业集团财务有限责任公司金融业务额度的公告》，公司预计2022 年航空工业财务最高存款限额从不超过140 亿元调整为不超过750 亿元（同比+435.71%）显著高于销售收入增速，未来将改善现金流。

    　　进一步聚焦主业，在建工程转固加速，产能释放可期。 公司20 年实施重大资产重组，置出了贵州新安公司、西飞铝业公司，主要业务分别为运输设备和建材工业，航空产品营收占比达到99.03%。公司19/20/21H1/21 在建工程占固定资产比例分别为10.65%/17.98%/19.37%/8.87%，21 年报在建工程较2021H1 进度明显提速，从工程累计投入占预算比例来看，燃煤锅炉拆改项目从67.08%到100%，零件厂房加固项目从48.13%到100%，动力设施改造项目从78.88%到96.00%，生产能力建设项目8 和12 已经完工，意味着未来产能释放可期。

    　　盈利预测及投资评级。（1）PE 估值法，我们预计公司2022-2024 年EPS为0.30/ 0.43/ 0.61 元/股，结合可比公司估值给予2022 年80—85 倍PE，对应合理价值区间为24.00—25.50 元。（2）PS 估值法，我们预计2022-2024每股销售收入为 16.20/21.03/26.26 元，结合可比公司估值给予2022 年1.7-1.8 倍PS 估值，对应合理价值区间27.54-29.16 元/股，综合上述估值法，我们给予公司24.00-29.16 元/股的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；生产运营风险导致不及生产目标等。