日最高存款限额调增435.7%， “十四五”大单采购或将至3 月28 日公司发布《关于调整2022 年度与中航工业集团财务有限责任公司金融业务额度的公告》：据公司及所属子公司 2022 年度相关业务发展的需要，调整2022 年与航空工业财务的金融业务额度，其中 2022 年度在航空工业财务日最高存款限额由140 亿元提高至750 亿元，调增435.7%；航空工业财务向公司及所属子公司提供贷款额度由80 亿元提高至150 亿元，调增87.5%；综合授信额度上限由100 亿元提高至170 亿元，调增70.0%。对比日前中航沈飞等主机单位大幅调增航空工业财务归结存款案例，我们认为，公司产品需求将进一步提升，公司有望迎来“十四五”大单采购，推测公司预期2022 年或将收到大笔预付款，结款方式的改变有利于公司在经营端不断向好。

    在产品存货198 亿元，较去年同期+29.24%，产品交付有望持续加速公司发布2021 年年报，2021 年期末公司存货账面余额249.34 亿元，较上年同期+23.49%，其中在产品账面余额198.15 亿元，较上年同期+29.24%，库存商品账面余额达1.45 亿元，较上年同期+155.00%。公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升。

    2021 年公司实现营收327.00 亿元，同比-2.34%，主要系公司进行资产置换，部分营收不再纳入报表所致；实现归母净利润6.53 亿元，同比-16.01%。下降的原因为：部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59 亿元，较上年同期增加 0.86 亿元；部分应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用 1.51亿元，较上年同期增加0.77 亿元。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，公司盈利能力有望进入持续上升轨道。

    军民用中大型飞机研发制造龙头平台，充分受益于市场高景气阶段公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，是我国中大型军民用飞机的研制生产基地，我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。我们认为，“十四五”是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期，大型军机市场具备稳定的拓展空间，公司即将开启产量爬坡阶段；同时公司是国产民用C919 飞机和ARJ21飞机核心供应商，或将充分受益于国产民机产业的高景气周期。

    盈利预测：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来 3-5 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，公司盈利能力或将得到持续改善。由于新机型批产节奏的不确定性，我们将公司在 2022-2023 年的归母净利润由13.42/17.55 亿元下调至10.49/13.19 亿元，2024 年的归母净利润为16.29 亿元，对应 P/E 为74.64/59.36/48.07x。

    风险提示：供应配套风险，客户订单风险，军审定价风险，C919 取证交付速度不及预期的风险等。