事件：中航西飞发布2021 年报，2021 年实现营业收入327 亿元，同比-2.34%；归母净利润6.5 亿元，同比-16.01%；扣非归母净利润5.7 亿元，同比+52.94%。公司2022 年经营目标为实现营业收入365 亿元、同比+11.6%。

    　　业绩表现受大额应收账款影响：2021 年营业收入327 亿元，实现年计划的101.25%；同比2020 年下降的主要原因为上年同期合并报表包含置出的贵州新安及西飞铝业的营业收入，本报告期不包含。归母净利润下降的原因为本报告期部分应收款项未收回，计提减值损失1.59 亿元，较上年同期增加0.89 亿元；以及由此导致的短期借款增加产生的利息费用1.51 亿元，较上年同期增加0.77 亿元。公司2021 年毛利率为7.5%，净利率为2%，同比均下降0.3 个百分点

    　　提质增效成果显著，研发力度持续加大：公司2021 年管理费用率2.5%，较2020 年下降0.5 个百分点，公司以均衡生产、准时交付为手段，推动成本管控卓有成效。2021 年投入研发费用2.37 亿元，同比增加10.57%，研发费用率提升0.1 个百分点。公司聚焦新装备研制，持续提升整机集成、结构智造、中值制造和绿色智能等技术能力。

    　　在手订单充足：截至21 年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为124.7 亿元，其中107.8 亿元预计将于2022 年度确认收入，15.2 亿元预计将于2023 年度确认收入，1.67 亿元预计将于2024 年度确认收入。

    　　大幅调整关联交易存款限额，有望获得大额合同负债：公司2021 年年末合同负债65.9 亿元，相比年初下降31.1 亿元，主要由于部分预收货款结转收入所致。公司将2022 年度关联交易存款限额由140 亿元调整至750 亿元，此前，中航沈飞将关联交易存款限额由110 亿元调整至500 亿元，航发动力由40 亿元调整至100 亿元，随后财报中均出现合同负债的大幅增长，据此预计公司也有望实现大额订单落地。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10/12.8/15.5 亿元，当前股价对应PE 为82/65/53 倍。军民航空市场需求强劲，公司作为大飞机龙头将持续受益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：航空装备预算增幅不及预期的风险；疫情影响下，配套供应不及时的风险；关键型号研制批产进度不及预期的风险。