事件:公司发布2021 年年度报告,营业收入327.0 亿元,同比下降2.3%;归母净利润6.53 亿元,同比下降16.0%;扣非净利润5.68 亿元,同比上升52.94%。

    业绩增长略低于预期。公司2021 年营业收入327.00 亿元(YoY-2.3%)。归母净利润6.53 亿元(YoY-16.0%)。剔除2020 年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响,公司营业收入同比减少约0.7%,归母净利润同比下降约14.7%。单季度来看,公司Q4 实现收入95.92 亿元(YoY-11.5%),归母净利润0.45 亿元(YoY-73.7%)。

    1) 业绩增长低于预期,除了受收入下滑影响外,还受到两方面因素影响,首先是本期应收账款同比增长371.1%,计提信用减值损失1.59亿元,较上年同期增加0.86 亿元;其次是短期借款增加,发生利息费用1.51 亿元,较上年同期增加0.77 亿元。

    2) 主要子公司中,受益于关联交易减少和下游需求增加,陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入136.84 亿和190.4 亿,同比增长3.84%和18.4%。

    管理效率持续改善,研发投入稳定增长。2021 年公司综合毛利率7.5%,同比略减0.3pct。期间费用率4.7%,基本与2020 年持平。其中,管理费用8.24 亿元,同比减少16.9%,管理费用率为2.5%,同比减少0.5pct,研发费用同比增加10.6%,未来有望持续稳步增长。

    2022 年关联存款最高限额大幅调整,大额订单有望落地。2021 年公司实际与关联方累计发生交易总金额149.20 万元,占年度预计的91%。2022 年,公司预计向关联方销售商品和提供服务共计8.04 亿元,较2021 年实际发生额增长56.6%;向关联方购买商品和接受服务分别为161.60 亿元和12.88 亿元,分别增长21.7%和13.8%。另外,公司将 2022 年度在航空工业财务日最高140 亿元的存款限额调整为750 亿元,或预示2022 年大额长协订单即将落地。

    在手订单充足,未来增长依然可期。2021 年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为124.72 亿元,其中107.80 亿元将于2022 年确认收入,占2021 年营收的33.0%,未来增长依然可期。

    投资建议:预计公司2022 年至2024 年归母净利为9.83 亿元、12.80亿元和15.98 亿元,EPS 分别为0.36 元、0.46 元和0.58 元,当前股价对应PE 为84X、64X 和52X。参照可比公司估值,公司估值优势并不明显,但公司在手订单充足,且大额订单落地预期强,叠加规模效应共振,看好公司的长远发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:十四五军品放量不及预期,毛利率下滑的风险。