2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：收入327.00 亿元，同比降低2.34%；归母净利润6.53 亿元，同比降低16.01%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比增长52.94%。公司业绩符合市场预期。单季度看，4Q21 公司收入95.92 亿元，同比降低11.48%；归母净利润0.45 亿元，同比降低73.71%。

    发展趋势

    当前在手订单充足，待履约义务对应收入达125 亿元。1）公司2021 年营收同比降低2.34%，主要系报表合并范围调整所致，上年同期包含已置出子公司贵州新安和西飞铝业公司。2）截至2021 年末，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入124.72 亿元，其中107.80 亿元将于2022 年确认收入，15.24 亿元将于2023 年确认收入，1.67 亿元将于2024 年确认收入，公司当前在手订单充足。

    信用减值损失计提和财务费用率、研发费用率增加导致利润率略降。1）公司2021 年毛利率和净利率分别同比降低0.33ppt 和0.32ppt 至7.49%和2.00%。2）2021 年期间费用率同比增加0.11ppt 至4.66%，其中：费用管控能力提升使得管理费用率同比下降0.36ppt 至3.24%；持续加大研发投入使得研发费用率同比增加0.08ppt 至0.72%；财务费用率同比增加0.16ppt至0.08%，主要因部分应收款项未收回导致短期借款增加发生利息费用1.51 亿元，同比增加0.86 亿元。3）部分应收款项未收回导致计提信用减值损失1.59 亿元，较上年同期增加0.86 亿元。

    应收账款大幅增长，调整2022 年与财务公司金融业务额度，预示或将获得大额订单和预付款。1）公司2021 年末应收账款及票据188 亿元，较年初增长376%，表明下游客户需求旺盛。2）公司调整2022 年公司及子公司与航空工业财务公司发生金融业务额度：上调日最高存款限额610 亿元至750 亿元；上调贷款额度70 亿元至150 亿元；上调综合授信额度70 亿元至170 亿元。我们认为，金融业务额度大幅上调预示公司主要产品或将签订大额合同，公司有望获得大额预付款，奠定未来稳健发展的基础。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司型号批产和交付进展，我们下调2022 年净利润预测12.3%至10.08 亿元，引入2023 年净利润预测14.81 亿元。当前股价对应2023 年55.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价30.73 元，对应2023 年57.5 倍市盈率，较当前股价有3%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期；产品价格波动风险。