1121业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入150.51亿元，同比+15.1%，归母净利润3.36亿元，同比4.92%，扣非净利润2.80亿元，同比+28.9%，业绩符合预期。单季度来看，2Q21单季度收入83.72亿元，同比+30.1%，归母净利润2.00亿元，同比-19.5%，扣非净利润1.74亿元，同比+3.0%持续聚焦航空主业，盈利能力稳中有升。1）公司航空产品收入149.49亿元，同比+17.0%，占收入比99.32%，2）上半年毛利率6.45%，同比微降0.17ppt；3）研发费用5541.94万元，研发费用率0.37%；4）公司期间费用率为3.55%，较上年同期减少0.54ppt；5）费用端的规模效应带动净利率同比增加0.51ppt至2.23%应收账款大幅提升，其他资产负债表科目环比稳定。1）截至2021/6/30，应收账款及票据115.79亿元，环比一季度末增加31.6%；2）期末存货236.75亿元，环比一季度末增加1.9%；3）截止中报，公司合同负债44.29亿元，环比一季度末减少46.3%；5）经营活动净现金流-137.40亿元，现金净流出有所扩大。

    　　发展趋势

    　　航空工业中大型飞机资源整合平台，发展进入新阶段。公司下辖航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产。我们认为，通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合，公司聚焦航空整机主业，增强研发效率及航空装备合同履行能力，“十四五”期间装备列装及维保需求潜力较大；在民机领域，公司是C919，ARJ21，AG500及国外民航客机重要供应商。报告期内，由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司，拉开C919批产部件交付序幕，空客A320机身系统装配项目顺利完成了厂房竣工验收，取得了开工许可；公司承制AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付。我们认为，未来民用航空市场需求依然强劲，民机部件制造发展前景广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年72.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到国产大飞机赛道的长期成长空间，我们上调目标价6.3%至30.73元，对应74倍2022年市盈率，较当前股价有2.5%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及交付不及预期，客户对产品进行调价。