事件：

    　　公司于2021年8 月23 日发布2021 年半年报：上半年实现营业收入150.51 亿元，同比增长15.41%；归母净利润3.36 亿元，同比降低4.92%；扣非后归母净利润2.8 亿元，同比增长28.9%。

    　　点评：

    　　营收及扣非后归母净利润稳定增长，大额订单将于未来三年确认收入。

    　　公司上半年归母净利润同比有所下降系置入的航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益4016 万元。上半年毛利率为6.45%，同比下降0.17pct；净利率为2.23%，同比增长0.52pct，盈利能力实现明显提升。上半年销售期间费用率为4.09%，同比下降0.03pct。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为230.12 亿元，其中123.45 亿元预计将于2021 年度确认收入。

    　　制造技术优势明显，航空零部件产品覆盖范围广泛。公司的军用飞机整机产品包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等，运20 放量在即，规模效应打开中短期发展空间。飞机零部件产品研制涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、ARJ21 支线飞机、C919 大型客机、AG600 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737 系列飞机垂尾、波音747 飞机组合件，空客公司A319/A320 系列飞机机翼等产品的制造工作。

    　　产品交付有序推进，加强存货和成本管控。公司围绕“高质量、低成本、准时化”均衡交付目标，建设运营管理体系。由公司承担的C919 飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司；公司承制的AG600 飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付。

    　　投资建议： 我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为395.49/471.93/537.76 亿元，归母净利润分别为10.27/13.37/15.08 亿元，对应EPS 为0.37/0.48/0.54 元，对应PE88.14/67.94/60.39X, 考虑公司作为军用大飞机唯一平台具备稀缺性，给予公司2021 年100 倍PE，对应2021 目标价37 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：运20 量产进度不及预期、盈利和估值判断不及预期