事件：

    　　公司发布《2021 年半年度报告》，期内实现收入150.51 亿，同比增长15.41%；实现归母净利润3.36 亿元，同比下降4.92%，实现扣非后归母净利润2.80 亿，同比增长28.90%。

    　　评论：

    　　1、航空主业持续增长，经营状况稳步提升。

    　　上半年，公司航空主业快速增长。期内航空产品实现收入149.49 亿，同比增长17.04%，占到公司收入的99.32%。分国内外业务来看，公司国内地区实现收入148.09 亿，同比增长17.92%，国外地区实现收入3.50 亿，同比下降38.35%。公司在航空转包业务受到全球疫情影响的背景下，国内航空产品保持较快增长。期内公司归母净利润出现下滑，主要是因2020 年航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞置入本公司，公司对2020 年半年度财务报表数据进行了追溯调整。而航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益 4,016 万元。剔除相关影响后，公司21 年上半年归母净利润实际增长7.28%。公司经营状况稳步提升。

    　　2、经营效率提升，资产负债表显示订单饱满。

    　　在盈利能力方面，公司销售毛利率小幅下降1.73pct 至6.45%，预计随着公司交付产品增加，规模效应显现，毛利率有望继续提升。在各项费用中，期内公司发生销售费用（1.79 亿，+45.01%），主要原因是本期销售商品售后服务费用增加；管理费用（3.47 亿，-25.30%）；财务费用（-0.47 亿，+39.74%），主要原因是本期汇率变动产生汇兑收益减少、利息收入减少；研发投入（0.55亿，-41.28%），主要原因是合并范围发生变化导致。公司在完成资产置换后，经营效率有明显提升，期间费用率下降1.08pct。在资产负债表中，公司期末存货余额236.75 亿元，较上年同期增长20.63%；合同负债余额44.29亿，较上年同期增长717.16%。公司资产负债表显示目前订单饱满。看好全年业绩增长情况。

    　　3、我国军民用大中型飞机核心制造商，下游需求强烈。

    　　公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商，2020年公司完成资产置换后，中航西飞实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合。目前，我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言，差距仍然十分明显。在未来“战略空间”建设中，对军用大飞机需求强烈，对公司军品业务长期看好。此外，公司还是我国民机产业的重要参与者，承担了ARJ21 飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是大型客机C919 和水陆两栖飞机AG600 的重要零部件供应商。期内，由公司承担的 C919 飞机中机身大部件如期交付中国商飞，拉开了 C919 项目批产部件交付的序幕；预计随着我国民机产业快速发展，公司民机业务未来成长空间广阔。

    　　4、业绩预测。

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为9.14 亿、11.78 亿和16.28 亿元，对应估值99/77/56 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：国防订单和收入确认波动，民品市场开拓不达预期。