投资要点：

    公司发布 2021年半年报：营收 150.51 亿元，同比增长 15.41%；归母净利润 3.36亿元，同比减少4.92%；扣非后归母净利润2.80 亿元，同比增长28.90%。分季度看2021Q2，公司实现营收83.72 亿元，同比增长30.07%，环比增长25.36%，归母净利润2.00 亿元，同比减少19.51%，环比增长48.18%。

    报告期内公司航空产品实现营收149.49 亿元，较上年同期增长17.04%，毛利率6.11%，较上年同期略减少1.52pct。

    报告期内公司整体毛利率为6.45%，同比减少1.74pct，其中二季度毛利率6.07%，较一季度小幅下降0.86pct；净利率为2.23%，同比增加0.52pct，其中二季度净利率2.39%，环比增加0.37pct。

    报告期内公司应收账款周转率1.95 次，同比增加0.83 次；存货周转率0.64 次，同比减少0.09 次。公司应收账款115.01 亿元，较期初增长193.94%。存货236.75 亿元，较期初增长17.66%，其中原材料50.49 亿元，较期初增长57.92%，在产品169.95 亿元，较期初增长10.85%，库存商品7973.62 万元，较期初增长41.42%，周转材料11.98亿元，较期初增长0.61%。

    报告期内，公司期间费用5.34 亿元，同比减少11.56%，期间费用占营收比重3.55%，同比减少1.08pct；其中，销售费用1.79 亿元，同比增长45.01%；管理费用3.47 亿元，同比减少25.30%；财务费用-4683.91 万元，较上期同比增加3088.80 万元；研发费用5541.94 万元，同比减少41.28%。

    本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为230.12 亿元，其中123.45 亿元预计将于2021 年度确认收入，104.20 亿元预计将于2022年度确认收入，1.13 亿元预计将于2023 年度确认收入。

    我们根据最新财报调整盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.49/15.24/18.88 亿元，EPS 分别为0.45/0.55/0.68 元/股，对应8 月23 日收盘价PE 为76/62/50 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期