投资要点

    　　事件：

    　　7 月31 日，航空新闻网报道：航空工业党组成员、副总经理何胜强赴中航西飞召开新舟700 项目现场工作会。西飞民机总经理汇报新舟700 研制工作进展。

    　　新舟700：型号研制稳步推进，公司深度参与我国各型号民机研制1) 新舟700 涡浆飞机定位于800 公里以内航空运输业务，复杂环境适应性/短距频繁起降性能强，燃油消耗/运营成本/维修成本远低于同类飞机。2021 上半年先后完成101 架机起落架地面测试和102 架机翼身对接。研制稳步推进。

    　　2) 除新舟外，公司还深度参与我国各型民机配套，任务量占比大：C919 公司任务量占机体结构50%左右；ARJ21 公司任务量占整机制造量60%以上；AG600 公司制造量占机体结构50%以上。

    　　民机：ARJ21 交付连年翻倍，C919 年内开启交付，公司民机拉动有望提速1) ARJ21 近4 年交付量连年翻番，2021 年目标累计交付破百。C919 年内有望开启交付，累计订单超800。大型水陆飞机AG600 研制加速推进。

    　　2) 中国商飞预测未来20 年中国民航机队新机交付近9000 架。经测算对应机体零部件配套市场总规模约2.4 万亿，年均复合增速约7%。

    　　3) 随着ARJ21/C919 等交付量的逐年提升，中国民机产业链将享受“行业增长+市占率提升”双重驱动，公司民机拉动有望提速。

    　　军机：“十四五”强军步伐加快，公司产品兼具“战略意义”和“放量逻辑”

    　　1) 中国是世界第二大经济体，国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大。预计“十四五”军机产业持续高增长。

    　　2) 打造战略空军，关注“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7 大能力。公司产品在其中5 大能力建设上占核心位置。

    　　3) 运20 加速列装在即，改型空间可期；运8/9 特种飞机在信息化战争趋势下需求旺盛；新一代战轰预计量价齐高。以上“大国重器”具高度战略稀缺性。

    　　中航西飞：预计未来3 年业绩复合增速超24%，高度战略稀缺性被低估1) 预计2021-2023 公司归母净利润9.7/12.0/15.0 亿元，同比增长25%/ 23% /25%，EPS 为0.35/0.43/0.54 元，PE 为96/78/62 倍，PS 为2.6/2.2/1.8 倍。考虑公司战略意义/高度稀缺性及主力产品放量阶段，并参考其他航空主机估值平均水平，持续推荐。

    　　风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。