投资要点

    　　军民用大中型飞机龙头，军用整机唯一制造商，深度参与民机配套1) 军用大中型飞机整体上市平台，深度参与民机配套，航空产品营收占比98%。主要产品：军用运输机、轰炸机、特种飞机，民机C919/ARJ21/新舟系列/AG600 零部件，空客A320/波音737 等主流机型外贸转包；2) 近年来营收平稳增长，2020 年剔除非持续因素影响净利润同比增长12.3%;3) 2020 年资产重组减少销售环节，助力盈利能力提升；财务公司关联交易存款限额、授信额度、贷款预估额纷纷上调指示产销规模扩张。

    　　军机：“十四五”强军步伐加快，公司产品兼具“战略意义”和“放量逻辑”

    　　1) 中国是世界第二大经济体，国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大。预计“十四五”军机产业持续高增长，其中军用大中型飞机整机市场规模约2400 亿，年均480 亿，复合增速约18%；2) 打造战略空军，关注“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7 大能力。公司产品在其中5 大能力建设上占据核心位置；3) 运20 弥补战略运输短板，加速列装在即，改型空间可期；运8/9 持续放量，信息化战争趋势下特种飞机需求旺盛；轰6K 与新一代战轰齐发力，强国利器成就“核武三位一体”。以上“大国重器”具备高战略稀缺性；4) 军品定价机制改革，中长期盈利能力有望打开。

    　　民机：我国民航增速领先全球，公司深度参与多型号配套，任务量占比大1) 中国商飞预测：2020-2039 年中国民航机队新机交付近9000 架，约8 万亿整机市场规模，增速领先全球。经测算：对应机体零部件配套市场总规模约2.4万亿，年均复合增速约7%；

    　　2) 公司基于技术优势深度参与我国各型号民机配套，任务量占比大，将充分受益国产大飞机崛起：C919 公司任务量占机体结构50%左右；ARJ21 公司任务量占整机制造量60%以上；AG600 公司制造量占机体结构50%以上；公司深度参与新舟系列全部三款型号的配套。

    　　中航西飞：预计未来3 年业绩复合增速超24%，具战略意义、高度稀缺性1) 预计2021-2023 年公司归母净利润9.7/12.0/15.0 亿元，同比增长25%/ 23%/25%，EPS 为0.35/0.43/0.54 元，PE 为78/63/51 倍，PS 为2.1/1.8/1.5 倍。首次覆盖，参考其他国防航空主机厂估值平均水平及公司历史估值，并考虑公司及产品的战略意义和高度稀缺性，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。