事件：公司于4 月15 日发布2021 年一季度业绩预告，Q1 预计盈利1.2-1.5亿元，与上年同期重大资产重组调整前数据相比增长173.29%-241.61%,与上年同期重大资产重组调整后数据相比增长15.31%-44.13%。

    资产置换成效初显，资源高效整合带动业绩增长：公司2020 年实施完成重大资产重组，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞。飞机整机制造及维修业务资产，相应价值已初步显现。2021 年第一季度，公司预计盈利1.2-1.5 亿元，相比2020 年同期初步追溯调整后结果上升15.31%-44.13%。我们认为，公司今年航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源逐步实现高效整合，交付的产品结构调整带动业绩提升。

    回款情况显著好转，存货增长凸显未来需求：公司20 年末应收票据及应收账款较19 年底缩减88.69 亿元，说明公司应收款项账期缩短回款情况乐观。此外，在十四五战略空军建设加速及军民用飞机订单增长的背景下，公司存货较2019 年底增长54.363 亿元，积极备货将为公司产能有效释放提供保障。

    战略空军建设加速，公司轰炸机和运输机增量订单可期：对标美国装备情况，我国运输机数量较少，而在大型运输机上劣势明显。我们统计2018年中美两国主要运输机的有效总载荷数据，美国有效总载荷达到35871吨，而中国只有3276.9 吨，运输机总载荷中国只有美国的十分之一。根据东方新观察数据显示，未来我国运-20 运输机需求量为300 架以上此外，远程轰炸机长期缺位，新型轰炸机呼之欲出。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，业绩将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。

    国内民航市场发展迅速，公司民机业务前景广阔：根据中国民航局发布的《2019 年民航行业发展统计公报》数据：国内民航市产发展快速，2019年完成旅客运输量65993.42 万人次，比上年增长7.9%。未来十年，中国-50%将取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务：拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700 飞机102 架机完成入位、对接前的准备工作；承担85%零部件供应的ARJ-21 订单达到596架，已经交付近40 架；配套的C919 订单达到815 架，今年3 月东方航空与商飞首个正式订单签署；配套的AG600 已在湖北完成灭火任务系统首次试飞。受益国家大力推动国产客机发展，国产替代加速，公司有望拓宽民机市场业务份额。

    投资建议：综上所述，公司一季度业绩符合预期，未来将持续受益于轰炸机和运输机放量。我们预计公司21-23 年营业收入为381.5/450.01/539.87亿元， 归母净利润分别为10.67/13.31/16.92 元， 对应PE 分别为61X/49X/39X，维持“增持”评级。

    风险提示：运-20 产能增加不及预期；十四五军费增速下调；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21 产能不及预期；C919 订单不及预期。