资产重组明确发展方向，营收规模持续增长。公司是中国航空工业集团有限公司直属的核心业务板块之一。公司为聚焦航空整机主业，重组后，实现了对公司原有大中型军民用飞机整机制造资产、飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产的全面重新整合与资源配置，主营业务转变为飞机整机研制、批产、维修及服务。公司营业收入和归母净利润均呈现持续增长的趋势，主营业务及主营地区清晰，毛利率和净利率均出现上升。

    国家政策支持，资产重组后成为我国唯一运输机、轰炸机供应商。

    军品定价机制改革有利于国内单一来源的供应商打开利润天花板；国防军费中装备费用比例持续增长，我国早已规划好发展路线，利好航空航天发展。重组后，中航西飞作为我国运输机、轰炸机唯一供应商，产品覆盖运8、运9、运20 等中大型运输机及其衍生型号，我国轰6 系列是目前我国唯一载体。中航西飞将受益于运输机的增长与新型轰炸机的列装。

    未来中国民机市场增速高于全球，中航西飞有望从中受益。中航西飞作为我国自研C919、ARJ21 和AG600 的零部件供应商，分别负责了多个C919 工作包安装和85%的ARJ21 机体结构零部件的制作。根据中国商飞公司预测，国内民航市场将快速发展，未来二十年，我国机队将以年均4.70%的增长速度发展，全球机队增速为3.20%，我国机队将快速扩张，在2039 年我国机队规模将占据全球规模的20%以上。中航西飞作为主要零部件供应商将因此受益。

    综合考虑公司资产重组、稀缺性、新型轰炸机将研制成功等多种因素，我们给予公司2.8 倍的PS 估值，对应股价为38 元。首次覆盖，给予＂增持＂评级。

    风险提示

    1.军品交付不及预期；2.公司的应收账款周转率呈现降低，存在计提坏账损失的风险；3.ARJ21 产能不及预期；4.C919 适航取证不及预期；5.资产重组后，公司资产负债率增高。