1Q20 业绩同比增长，符合预期

    　　公司公布1Q20 业绩：营业收入64.6 亿元，YOY +1.33%；归母净利润0.44 亿元，YOY +11.25%；扣非归母净利润0.48 亿元，YOY+256.24%，业绩增长符合我们预期。

    　　疫情影响下，销售费用减少。1）公司1Q20 销售费用0.57 亿元（销售费用率0.89%），上年同期0.82 亿元（销售费用率1.29%），同比下降0.4ppt。同时，管理费用率、研发费用率有所增加；2）公司1Q20 毛利率为5.7%，相比上年同期5.2%，提升0.5ppt。

    　　经营现金流为负，符合公司历史规律。公司1Q20 经营现金流净额为-27.76 亿元，相比上年同期-30.82 亿元，有所改善。公司历年1Q 经营性现金流为负较为多见（2011~2020 年除2016/17 两年外，均为负），主要原因是回款节奏影响。

    　　发展趋势

    　　运输机发展空间广阔。我国运输机现有数量较少，根据2019 年报，公司是国内市场重要的运输机供应商之一，我们认为将受益于旺盛的需求。同时，公司是C919、ARJ21、AG500 以及国外民航客机的重要供应商，承担了C919 大型客机机身、机翼等关键部件生产。

    　　根据商飞公司和波音公司预测，全球未来20 年民航客机市场容量预计为16 万亿美元。我们看好国产大飞机的长期发展前景。

    　　若资产置换完成，预计将改善资产质量。2019 年11 月6 日，公司公告拟置入航空工业西飞、航空工业陕飞分别持有公司的股份，并置换出长沙起落架分公司、西安制动分公司、贵州新安航空等资产。截至2020 年3 月31 日，方案正在推进中。我们认为，此举将聚焦航空整机主业、进一步整合研发资源，提高运营效率，提升上市公司盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易……盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020/2021 净利润预测7.17 亿元和8.41 亿元不变，公司当前股价对应2020/2021 年66 倍/56 倍市盈率，1.3 倍/1.2 倍市销率。

    　　我们看好公司中长期的未来发展，考虑到重大资产重组目前尚未完成。暂维持中性评级和目标价17.5 元不变，对应2021 年58 倍P/E，1.2 倍 P/S，潜在涨幅3%。

    　　风险

    　　产品订单及交付的不确定性；资产重组进展低于预期等。