投资要点

    公司发布2019 年年报：公司实现营收342.98 亿元，同比增2.48%；归母净利润5.69 亿元，同比增1.94%；扣非后归母净利润4.42 亿元，同比降16.61%。

    分季度看，公司2019Q4 实现营业收入146.20 亿元，同比增11.92%，全年占比42.63%，较2018Q4 营业收入全年占比39.03%上升3.6pct。公司2019Q4实现归母净利润2.26 亿元，同比降30.63%，全年占比39.72%，较2018Q4 净利润全年占比58.37%下降。报告期内，公司航空主业稳步增长，实现营收334.98 亿元（+2.56%），占营收比重97.67%（+0.08pct），毛利率5.24%（-0.4pct）。

    毛利率降低，信用减值影响扣非利润。2019 年，公司整体毛利率5.85%，同比降0.26pct，主要由于航空产品毛利率为5.24%，同比下降0.4pct。报告期内，信用减值从0 增至4811 万元，信用减值损失占利润总额-7.25%，主要系固定资产报废损失所致。此外，联营企业沈飞民机上期亏损7739 万元，本期亏损1.06 亿元，同比亏损扩大2908 万元。

    非经常性损益大幅增加力助归母净利润提升。报告期内，公司非经常性损益1.27 亿元，较2018 年的2860.37 万元增加9872.86 万元。

    根据公司最新财报，我们调整盈利预测，不考虑此次资产置换的情况下，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.17/6.74/7.41 亿元，EPS 分别为0.22/0.24/0.27 元/股，对应2020 年4 月13 日PE 分别为74/68/62 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军品采购低于预期，国产民机市场拓展不及预期。