漳泽电力虽然目前仍是“*ST”，但是基本面已经发生巨大变化，建议投资者给予重点关注。我们认为，公司实际控制人变更为山西省国资委之后，已经成为山西省发展“煤电联营”的重要平台，未来发展空间更加广阔，有望成为一个大市值公司。

    2013 年漳泽电力将有以下几方面的重大利好：（1）控股权变更，管理关系理顺，发展空间打开；（2）重大资产重组已经获批，即将注入优质资产，规模扩张的同时，盈利能力大幅提升；（3）在新控股股东同煤集团的支持下，原有电厂的盈利能力必将大幅改善；（4）山西省政府大力支持，2012 年扭亏为盈已成定局，“摘帽”只是时间问题。

    一、股权划转和定向增发双管齐下，实际控制人变更为山西省国资委2013 年1 月5 日，公司发布公告，中电投集团、山西国际电力分别将其持有的公司18500 万股和11413 万股股份无偿划转给山西省国资委，已完成过户登记手续。同时，公司向同煤集团发行6.8 亿股购买相关资产，以及非公开发行不超过2.5 亿股新股募集配套资金的重大资产重组事项已获得证监会核准。

    根据公司 2012 年9 月12 日发布的公告，对于无偿划转给山西省国资委的29913万股股份，山西省国资委将全权委托同煤集团进行管理，并在一年之内以增加资本金的方式注入同煤集团。

    这样，在股权划转和增发完成后，漳泽电力总股本将变更为约 22.5 亿股，同煤集团持有9.8 亿股，约占总股本的43.6％，成为漳泽电力第一大股东，山西省国资委成为漳泽电力的实际控制人。

    我们认为：山西省国资委成为公司的实际控制人，公司管理将更加顺畅，未来发展空间更加广阔。公司2008、2010、2011 年连续出现巨额亏损，导致被“*ST”，主要是因为山西省煤炭价格大幅上涨，电价上调滞后，公司原有大股东中电投集团无力提供有效支持造成的。实际控制人变更后，公司已经与山西煤炭企业成为“兄弟关系”，能够从控股股东同煤集团和其他山西省煤炭企业得到更加有效的支持，公司的定位也会发生根本性的变化。

    二、定向增发收购优质资产，规模翻倍且盈利能力大幅提升2012 年11 月30 日公司发布公告：“公司发行股份购买资产之重大资产重组并募集配套资金暨关联交易事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2012年第32 次工作会议审核并获得无条件通过。”2013 年1 月4 日，公司发布公告：公司于2012 年12 月 31 日收到中国证监会《关于核准山西漳泽电力股份有限公司向大同煤矿集团有限责任公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。

    本次拟注入资产为同煤集团下属四个火电厂，收购完成后，公司总装机容量达到665 万千瓦，装机规模实现翻番。这些电厂位于坑口，煤炭保障能力强，利用小时高，盈利能力突出，将大幅提升公司盈利水平。

    在山西省国资委和同煤集团的支持下，公司规模翻倍之后，未来发展空间仍然巨大。考虑到公司现有在建、待建和已取得“路条”的电力项目，预计到“十二五”末，公司总装机容量将达到1200～1500 万千瓦，装机规模将再翻一番，占到山西火电装机的1/3～1/4，实现跨越式发展。三、大股东支持，原有电厂盈利大幅提升可期根据公司 2012 年7 月27 日发布的《发行股份购买资产之重大资产重组并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司预计拟收购资产2013 年利润总额7.2 亿元，归属净利润4.2 亿元。收购完成后，全部资产归属备考盈利的利润总额4.4 亿元，归属净利润1.6 亿元。

    据此测算，公司在备考盈利预测中假设2013 年原有资产利润总额为亏损2.8 亿元，归属净利润为亏损2.6 亿元。

    我们判断：在重组完成后，公司有望获得山西省煤炭公司的优惠煤价，由于公司原有装机规模和收购装机规模相当，按照同等盈利能力测算，公司原有资产的归属净利润也将是4.2 亿元左右，而不是亏损2.6 亿元。这样，公司重组完成后，2013 年的净利润有望达到8.4 亿元。

    四、成功扭亏为盈，“摘帽”指日可待公司在 2012 年三季度以来，通过出售低效资产，争取政府支持，获得了大量投资收益和财政补贴，助力公司2012 年成功实现扭亏为盈。相关投资收益和财政补贴见表2 所示。

    我们判断：由于全国煤价在2012 年都出现了大幅下跌，尤其是2012 年四季度以来，山西坑口煤价较上半年明显下跌，下半年公司主营发电业务已经实现盈利。而上半年的亏损，完全可以由补贴和股权投资收益来弥补，因此，公司能够实现2012 年全年盈利，“摘帽”已成必然。五、涅磐重生，打造煤电一体化优质企业根据山西省“十二五”发展规划，山西省政府提出：要实现转型发展、跨越发展，一个重要方面就是要发挥煤炭资源优势，提高煤炭就地转化比例，扩大装机规模，进一步提高晋电外输的水平，既推动山西这个能源基地的创新发展，又增强为国家建设提供能源服务的能力，实现由电力大省向电力强省的跨越。

    “十二五”期间，山西省政府规划进一步加大电源点和电网建设力度，将进一步大力实施“输煤输电并举，输电为主”的能源发展政策，在继续加强煤炭基地建设的同时，加大大型坑口电厂建设和煤矸石、洗中煤等电源建设，使晋北、晋中和晋东三大煤炭基地建设的煤电装机容量达到全省装机总容量的50%以上，把山西打造成全国重要的电力能源基地，为保障全国能源供应和国家能源安全做出新的贡献。

    公司本次重大资产重组，是在国家发改委能源局的积极支持下，在山西实现煤炭、电力企业联合重组，打造山西煤电一体化的示范项目。在本次重组完成后，同煤集团将在山西省政府的支持下，充分利用自身资源优势，努力将漳泽电力改造成为煤电一体化的优质企业。

    六、看好公司长期发展，上调至“强烈推荐”评级根据我们在本文第三部分的预测，如果公司转型顺利完成，2013 年净利润有望达到8.4 亿元（远远超过备考盈利预测的1.6 亿元），对应增发后每股收益0.35～0.4 元，按照15 倍左右的PE，目标价为5～6 元。

    我们看好公司长期发展，认为公司未来有望成为地方电力公司中的领军企业，假以时日，能够成长为一个大市值公司，上调评级至“强烈推荐”，建议买入并长期持有。

    七、风险提示电力需求低迷，煤价大幅反弹，小火电机组存在关停风险。