公司毛利缓慢回升，扭亏艰难 发电主业从09年第二季度起，单月毛利开始转正，并于第三季达到阶段高点。但毛利回升缓慢，仍处于相对低位，主业扭亏艰难。09年各季毛利为-2.72%、3.10%、5.92%、4.98%。我们预测09年公司整体业绩仍将亏损。

    10年存阶段性投资机会 预期美元有阶段性升值的趋势，包括动力煤在内的能源资产价格将现下行时间窗。同时，经济回升对用电需求的拉动、水电仍可能遭遇枯水年等使得火电在10年上半年现阶段性投资机会。

    电解铝投资收益谨慎乐观 短期内，公司业绩将由联营的华泽铝电拉动。由于全球铝资源禀赋、生产能力均较充沛，铝的金融属性较弱，被炒作的机会比金、铜等要小。虽然铝价的温和回升可以帮助公司脱离亏损，但由于公司主业毛利较低、资产负债率较高导致财务费用较大，长期投资给公司带来超预期收益的几率较小。

    成长空间是看点 公司储备项目多，大股东资产注入预期仍在。

    投资建议：中性

    预期09年公司业绩为-0.10元/股，10年为0.08元/股，11年为0.17元/股. 10、11年市盈率为71.6、31.4倍。PB为3.33、3.01倍。