2009年1-6月，公司实现营业收入19.37亿元，同比增加18.52％；实现归属于母公司所有者净利润-7253万元，同比增加68.79％；摊薄每股收益-0.05元,略好于我们之前对其亏损0.06元的预期。

    电量回升还有很大空间：上半年公司实现发电量77.27亿度，销售电量70.03 亿千瓦时，分别较上年同期减少2.54%和3.22%，主要原因是关停了两台单机10万千瓦的小机组。

    公司上半年机组利用小时数在山西地区电力需求不振的背景下仍然提高了4.4%，说明公司优质的机组和低廉的电价具有很强的竞争力，预计在下半年房地产投资带动的高耗能产业复苏中，公司发电量将会得到较大的提高，全年机组利用小时数能够达到6000小时，对应上网电量154亿度。

    主业扭亏，盈利仍能提升：公司上半年营业收入增长主要来自于电价上调，08年7、8月份公司上网电价连续三次上调，合计幅度为23%。电价的上调也大大缓解了成本压力，公司去年同期毛利率为-15%，而本年标煤单价同比上涨51元/吨，公司毛利率仍然转正。由于目前公司合同煤价仍未商定，全部采用市场煤，因此下半年若合同煤谈判完成公司平均煤价仍有不上降低的空间。

    华泽铝电的亏损下半年有望填平：公司参股40%芙蓉山西华泽铝电上半年由于成本价格倒挂而亏损严重，但上周长江现货铝均价已经达到15160元/吨，远超过华泽13800元/吨的盈亏平衡点，且预计下半年在房地产开工率提高和汽车销售量增长的情况下铝价仍有较大上升空间，预计下半年电解铝均价16000元/吨，华泽铝电至少能够实现盈亏平衡，而2010年华泽铝电有望给公司贡献大幅度的投资收益。

    资产注入的想象空间：公司是中电投集团在华北唯一的上市公司，具有资产注入的预期。目前公司正在积极争取集团优质资产的注入，这将带来公司业绩另外的提升空间。

    维持“增持”评级。我们预计公司09、10年每股收益分别为0.06元和0.24元，以8月18日收盘价5.24元计算，2010年对应的动态市盈率为22倍，由于公司业绩提升的空间和可能性都较大，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：煤炭价格超预期上涨的风险，需求复苏慢于预期的风险，电解铝价格再次下行的风险。