报告摘要：

    公布半年报：实现营业收入18.86亿元，同比增长32.7%；实现净利润2.82亿元，同比增长48.6%，每股收益0.21元。

    与去年同期相比，07年中期增加净利润9231万元，主要来自两方面：参股40%的华泽铝电本期贡献收益13438万元，同比增加7431万元；本期获得汇兑收益6631万元，同比增加7942万元。考虑税收的影响，两方面共增加公司净利润12753万元，为本期净利润增长的138%，表明公司电力业务利润在下滑。

    公司去年11月收购的蒲光发电和秦热电厂，本期分别贡献收益679万元和-1191万元，显著低于市场预期，主要是煤价上涨较多和秦热电厂执行临时电价有关。

    除去华泽铝电、汇兑收益以及新收购的两家电厂，公司全资电厂净利润下滑3000万元左右，主要原因在于煤价上涨超过10%和电量下滑4%，虽然电价同比上涨10%仍不能弥补。

    我们看好华泽铝电未来的盈利能力，预计07年能为公司贡献收益3.1亿元，08和09年在3.7亿元左右，占公司业绩的50%左右。

    虽然07和08年山西省有大量新机投产，但考虑到其旺盛的电力需求，我们预计07年和08年利用小时将保持在06年的水平。而山西省07年电煤价格涨幅超过10%，高于全国平均水平，因此电力企业07年的压力较大。

    我们预计下半年秦热公司的电价能够到位，预计全年可贡献收益3200万元，而蒲光发电全年贡献收益4000万元，这将成为公司07年业绩增长的主要动力。

    对于公司的汇兑收益我们保持谨慎态度。虽然中期报告显示汇兑收益达到6631万元，但如果根据最新的汇率，则公司的汇兑收益已经减少了1700万元。

    公司为中电投集团在华北的核心公司，项目储备丰富，未来几年将有临汾热电、侯马热电、娘子关电厂和内蒙风电投产，因此公司长期发展前景可看好。同时公司正在进行漳泽三期2×100万千瓦和改供热1×60万千瓦的前期工作。

    我们预期公司07～08年的每股收益分别为0.47元、0.53元，动态PE为25和22倍，略低于行业平均水平。考虑到公司目前的业绩50%左右来自铝电业务，同时汇兑收益影响较大，总体来说业绩的波动性高于同行业公司，我们给予其“中性-B”评级，目标价位13元。