中国炼油业在未来两年进入黄金时代：在国际炼油毛利高涨、国际原油价格回落、人民币持续升值、国内炼油能力偏紧和成品油价格市场化改革5大因素影响下，中国炼油业将迎来自己的黄金时代。

    股价催化剂：当炼油业走过三、四季度最黑暗的时期后，随着国际油价逐步回落以及人民币持续升值，成品油价格市场化改革进程的开始，国内炼油业维持很高的开工率，炼油业盈利大幅改善的预期增强。将会成为股价的催化剂。

    国际炼油毛利在未来两年处于高位：预计美国2005－2007年的炼油毛利在6.5美元/桶以上，欧洲炼油毛利则会保持在6美元/桶以上，亚洲炼油毛利也会保持较高的水平，预计在7美元/桶左右，且新增需求远远超过新增的供给。

    Brent长期均衡价格为35美元/桶，预期2006年和2007年Brent的原油价格在48美元/桶和40美元/桶。

    中国2005－2007三年炼油开工率在95%以上：2005、2006和2007的油品消费增长速度分别为6.8%、6.97%和6.63%。2005年、2006年和2007年新增加的炼厂产能分别为1050万吨、1880万吨和2860万吨，经过对新增产能时间因素的调整，预计这三年开工率均将保持在95%以上。

    我们对于2006年和2007年炼油毛利的基准预测在4美元/桶和5美元/桶根据我们隐含炼油毛利模型的测算，我们对于炼油公司的排序为镇海炼化、锦州石化和石炼化。

    中石化是一个稳定盈利的故事，多个不同周期的子行业叠加的结果是中石化本身的周期性削弱了。我们调高中石化的评级为优势－1我们估计中石化炼油板块2006年和2007年税前净利润在86亿元和170亿元左右。2006和2007年的每股收益应为0.41和0.43元

    中石化长期均衡价格提高。Brent长期均衡价格从25上升到35美元/桶，使得中石化的勘探开采业务价值提升一倍；成品油价格市场化改革使得中石化的炼油与营销部门的折价消失。

    感谢刘瑀为本文奠定的许多基础性工作。