发布16 年年报：盈利同比下滑

    　　公司于3 月28 号发布2016 年报，16 年内实现营业收入6.96 亿元，同比下降23.63%；归母净利润0.21 亿元，同比下降31.43%，对应16 年EPS 0.0417 元；其中四季度实现营业收入2.64 亿元，归母净利润0.08 亿元，公司业绩情况低于我们此前预期。报告期内，公司主营铬矿产品产销量下滑，业绩受到影响，未来随着项目建设和技术优化，产品产能有望得到提升。

    　　铬矿产能尚未接替，拖累主业营收

    　　由于公司主产矿区罗布萨原有探明储量基本采尽，现有储量属于鸡窝矿，年产量只有两万吨左右，因而报告期内公司铬业务营收和毛利出现较大幅度下降。公司16 年铬产销量为2.5 万吨和4.7 万吨，同比分别下降达30.51%、38.9%。由于16 年公司剩余铬矿库存已基本外销，在公司募投项矿山项目建设投产前，铬矿产能预计难有较快恢复。

    　　运输影响锂矿销售，工艺优化持续推进

    　　16 年公司锂产品产量稳步提升，但由于锂精矿运输存在一定问题，销量出现同比下滑，业务营收增速不及预期。报告期内，公司同中国地质科学研究院盐湖中心形成相关协议，在西藏扎布耶现场开展太阳池结晶工艺的优化、提升试验工作；同时1000 吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中，论证工作仍在持续。公司目前扎布耶锂精矿年产能5000-6000 吨，有待技术突破后发挥资源优势，实现产品规模和业绩的稳定增长。

    　　完成铬矿资源注入，持续推进矿山项目建设

    　　报告期内公司通过非公开发行，注入了罗布莎I、II 矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权，实现铬铁矿资源增厚201 万吨。罗布莎I、II 矿群南部铬铁矿开采工程项目建设完成达产后，预计增加10 万吨/年的铬铁矿产量，有望解决当前铬矿产量瓶颈。目前，矿区南部开采工程招标代理机构选聘工作已经完成，项目施工招标及项目建设工作将陆续开展。

    　　长期具备增产空间，维持公司“增持”评级

    　　公司铬矿资源增厚，短期内铬锂产品产销量受制于项目进度。在19 年铬铁矿山初步投产、盐湖产能稳定的基础上，按照公司生产计划，假设17 年铬铁矿销量2.4 万吨，低于16 年水平，锂精矿产量5000 吨，同时铬铁矿和碳酸锂参考16 年价格。对应适当下调盈利预测水平，预计公司2017-2019年收入分别为6.12 亿元、7.01 亿元和8.47 亿元，对应EPS 分别为0.05元、0.07 元、0.09 元，当前股价对应PE 分别为366、273、197 倍，维持公司“增持”评级。由于公司锂产品下游新能源行业仍具备景气前景，给予一定估值溢价，对应合理股价区间18.7-19.5 元。

    　　风险提示：铬锂产品价格下跌，公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期；铬矿募投项目建设低于预期。