本报告导读:

    西藏矿业持续推进资源开发合作,合作方有意愿和实力加速盐湖开发,母公司优质铬矿注入夯实主业提供转型支持。首次覆盖增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖增持评级:资源开发合作加速,扎布耶锂业合资方技术与需求俱备,盐湖资源优势将加速向业绩转化。预计2014至2016年EPS分别为-0.20/0.12/0.30元。参考锂电产业链平均估值,给予公司2015年6.4倍PB,目标价22.87元,空间30%,首次覆盖增持评级。

    资源优势和主业复苏支持锂资源开发。公司扎布耶盐湖碳酸锂储量180多万吨,年结冰日220天利于分离芒硝,年平均蒸发量2514mm结合太阳池工艺利于分离碳酸锂,镁锂比小于0.02利于提纯,是国内最优质的盐湖锂资源。公司当前一期产能为碳酸锂8000吨/年,2013年产量仅3000余吨,一旦技术突破,二期18000吨/年有望投产,将使得碳酸锂吨成本从目前的4万元降至1.6万元,成本将媲国外盐湖巨头。

    管理改善加速盐湖提锂产能投放和业绩贡献。受限于提锂技术,公司锂盐产能投放进度缓慢。但是我们认为,西藏矿业未来锂资源开采将加速:1)提锂技术改进突破产能投放瓶颈:2014年9月与天齐锂业达成的合作或取得进展。天齐锂业为矿石提锂龙头,拥有丰富的锂资源分离经验。双方合作将突破碳酸锂产能升级的技术障碍,参股方比亚迪亦能协助电池级碳酸锂试样和加速达产。

    2)配套设施持续推进:盐湖配套光伏电站于2014年3季度开始建设降低能源成本。受益于“一带一路”,西藏能源和交通设施建设将利于公司项目建设和矿石外运,区位瓶颈或将破除。

    催化剂:技术取得进展,二期项目投产加速。

    风险提示:技术问题得不到解决。