投资要点：

    中期业绩符合预期。2014年中期，公司实现营业收入2.42亿元，同比增长13.30%；归属上市公司股东净利润为-1708万元，同比转负，对应基本每股收益-0.0359元/股；单季度每股收益分别为-0.03、-0.01元/股，亏损环比收窄。公司此前已发布业绩预告，料市场已有所反应。

    中期业绩同比下滑，主要原因为1、铬铁矿市场低迷，公司暂缓销售，导致销量下降；2、电解铜产量及价格较去年同期呈下滑态势、锂盐产品销路不畅且价格下滑，铜、电池级碳酸锂价格分别下跌10%、7%，导致主营业务毛利率大幅下降，由33.14%降至12.02%，同时因价格下降公司存货减值准备计提增加约621万元；3、公司主营产品销量下降但收入反增13.30%，且公司毛利率下滑远大于价格下跌幅度，主要源于公司加大了毛利率较低的贸易业务，从而增加了运营资本需求，致短期借款增加从而财务费用约1000万元。

    罗布莎：老矿山焕发新生命，公司铬铁矿资源储量即将跃升。公司不久前发布非公开增发预案，拟向3名特定对象，即矿业总公司、天齐集团、西藏投资公司发行股票不超过4916万股，发行价格10.45元/股，募集资金不超过5.14亿元，用于收购罗布莎新探明并在办理采矿权的201万吨铬铁矿60%股权，以及后续投资。本次扩储后公司铬铁矿储量将由近50万吨提升至251万吨，大幅跃升。新矿山投产后年产能将由6万吨提升至16万吨，稳定生产每年有望新增净现金流约1亿元。

    增发引入天齐集团值得关注，锂业务或迎来突破。天齐集团之控股公司天齐锂业为全球锂业巨头，拥有“锂资源+加工”全产业链，其控制的泰利森全球锂资源供给占比超30%，而其锂盐加工产能为全国最大（本部15000吨+拟收购银河锂业17000吨）。本次增发完成后，天齐集团持公司比例仅3.64%，但值得关注的是，这是否将是天齐集团（天齐锂业）与西藏矿业两大锂资源巨头战略性合作的开始？

    据7月11日公告，矿业总公司正在公开挂牌转让所持有西藏扎布耶20%股权，且拟引入合作者须符合：从事锂资源开采业务或基础锂盐产品、锂金属加工、锂电池正级材料生产及销售业务的中国境内上市公司，且2014年第一季度合并报表净资产不低于15亿元人民币；依上述条件，我们认为，比亚迪、天齐锂业、赣锋锂业、众和股份、厦门钨业等公司均符合条件，而此次西藏矿业与天齐集团的联姻是否有所暗示，

    我们对此报以乐观期待。而若两大巨头联姻,天齐锂业在锂资源、加工等领域的技术、管理等优势亦有望为西藏矿业的锂板块注入新的血液,其锂业务或将迎来突破。

    维持盈利预测。基于 1、价格假设:铜 49000、48000、48000 元/吨,电池级碳酸锂 41500、42745、44455 元/吨,铬铁矿 2400、2450、2500 元/吨,2、本次增发项目短期对公司业绩尚无实质性影响,3、下半年而言,铬铁、锂盐行业淡季均即将过去,需求有望逐步恢复,锂盐价格上半年持续低迷,但上游锂精矿价格却持续走高,我们认为随着需求淡季过去,锂精矿成本的抬升终将向下游传导,如公司产品结构得以如期调整,即从工业级碳酸锂调整至电池级碳酸锂和氢氧化锂,其产品售价将有望回升。基于以上假设,我们预测公司 2014-2016年 EPS 为 0.02、0.08、0.12 元/股。

    维持“增持”评级。虽然目前公司估值仍处高位,但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备,罗布莎铬铁矿探矿获重大突破,未来产能及盈利有望跃升;其坐拥全球最优质盐湖锂资源,若成功扩产则即刻晋升全球锂资源寡头之一,而引入天齐集团有望推动两大锂业巨头的深入合作,为西藏矿业锂业务注入新的力量,维持“增持”评级。

    风险提示:非公开增发仍需证监会审批通过;金属价格再度超预期下跌;锂行业新领域需求推广进程显著低于预期。