事件:

    西藏矿业于 7 月 27 日晚发布公告称,拟向 3 名特定对象,即控股股东西藏自治区矿业发展总公司(简称“矿业总公司”)、成都天齐实业(集团)有限公司(简称“天齐集团”)、西藏自治区投资有限公司(简称“西藏投资公司”),非公开发行股票不超过 49,155,726 股,发行价格 10.45 元/股,募集资金不超过 51,367.74 万元。募集资金投向:(1)西藏矿业以向矿业总公司发行 20,447,594 股股份并支付现金 1亿元的方式收购罗布莎 I、II 矿群南部铬铁矿区正在办理的 0.702 平方公里采矿权,共计 31,367.74 万元;(2)其余 2 亿元用于罗布莎 I、II 矿群南部铬铁矿开采工程项目。

    点评:

    罗布莎:老矿山焕发新生命。罗布莎铬铁矿为公司起家之资产,持续开采多年,资源日益消耗,为增强其可持续发展,公司与控股股东矿业总公司于 2012 年开始联合加大对其探矿投入,并于 2014 年获重大探矿成果,在原有罗布莎铬铁矿南侧 20.8 平方公里探矿权范围内,仅 0.702 平方公里,即发现 201.77 万吨矿石量的铬铁矿,平均品位 47.41%(现资源品位 42%),矿区资源储量品级达到了Ⅱ级冶炼铬铁用富矿质量要求,属国内重大铬矿探矿成果,罗布莎老矿山焕发了新生命。

    公司铬铁矿资源储量即将跃升。新探明矿山正在办理的采矿权由矿业总公司与西藏矿业共同持有,分别持股 60%、40%,为履行承诺且避免同业竞争,故矿业总公司拟将其持有股份全部转让给西藏矿业,本次收购完成后,公司铬铁矿储量将由 128 万吨提升至 329 万吨,大幅跃升。新矿山投产后年产能将由 6 万吨提升至 16 万吨,稳定生产每年有望新增净现金流约 1 亿元。

    矿山估值 5.23 亿元,一级市场估值合理。关键假设:1、设计产能 10 万吨/年,2、建设期 2 年,2014-15 年为建设期,2016 年为试产期,2017 年达产,建设投资 1.99亿元,3、铬铁矿平均售价 2,025 元/吨(Cr2O3≥45%,坑口,不含税),4、折现率9%。其中,对资源评估价值敏感性最高的因素为价格假设,敏感系数 2.08,即产品价格每增加或减少 1%,评估值则增减 2.08%;而近几年铬铁矿价格处于周期底部,且接近成本线,我们判断其向下风险及空间均已不大,因此,该价格假设相对保守。