业绩低于预期

    西藏矿业2013年实现收入7.2亿元,同比+41%;归属母公司净利润2,013万元,实现扭亏,折合每股收益0.04元,低于我们预期的0.09元。公司实现扭亏主要原因是出售了停产子公司股权,大幅减少亏损。公司拟每10股派发0.2元现金股利(派息率21%)。 评论:1)2013年公司生产铬矿石5.9万吨,同比-6.7%,锂盐产量1761吨,同比-35.4%,产量下滑导致单位成本上升,毛利率下降5.7ppt至21.3%。2)费用控制效果良好。管理费用率和销售费用率分别降低10.8ppt和1.0ppt至14.9%和2.5%。3)有效税率上升5.9ppt至18.8%。

    发展趋势

    碳酸锂短期缺乏上涨动力,铬矿价格维持稳定。年初以来,工业级碳酸锂价格相对稳定,电动汽车放量拉动碳酸锂需求尚需时日,短期下游需求增速有限,预计价格短期缺乏上涨动力。近期国内铬矿市场运行平稳,库存量仅能维持铬铁厂的正常生产,囤货较少,铬矿商下调铬矿的可能性较小,预计铬矿价格将比较坚挺。 锂产能逐步释放,但大规模贡献仍需时间。扎布耶一期技改工程已经完工,2013年开始贡献碳酸锂产量,预计今年达产,将逐步对公司盈利做出贡献。扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中,但由于西藏地区海拔较高、自然环境相对恶劣,工程建设以及产能释放具有一定挑战,因此碳酸锂产能大规模投放并形成业绩贡献仍需较长时间。

    盈利预测调整

    维持2014/2015年盈利预期为0.08/0.08元。预计2014/2015年锂价持平,铬价+5%/+5%;锂产量+25%/+0%,铬矿产量持平;锂单位成本上升2%/0%,铬产品成本持平。

    估值与建议

    股价短期区间振荡,维持中性评级。受益于Tesla及锂电池概念的拉动,年初至今公司股价累计上涨12%,目前对应的2014/2015年P/E 为198x/545x,P/B为2.6x/2.6x。但由于公司碳酸锂产能释放尚需时日,且短期碳酸锂价格缺乏上涨动力,股价仍将维持振荡。维持A股目标价10.1元(目标P/B为2.7倍),维持中性评级。