因季节性原因,上半年公司业务仍处半停滞状态。2013 年上半年,公司实现营业收入2.14 亿元,同比下滑15.1%;归属于上市公司股东净利润2128 万元,对应基本每股收益0.0447 元/股,同比增长46.6%;单季度每股收益为0.03 元/股,环比一季度0.01 元/股大幅上涨,业绩基本符合预期。

    业绩提升主要得益于公司撇清包袱、管理增效致管理费用大幅下降1117 万元。毛利率方面,因铬铁、铜均价同比小幅下跌7%、5%,铬铁、铜产品毛利率略有下降;工业级碳酸锂价格同比上涨约6%,而公司锂产品毛利率反而下降18.27%,我们判断主要原因在于上半年产销量下降,据价格测算,公司上半年锂产品销量或仅不足600 吨。我们关注到,上半年公司与战略投资者金睿资产管理公司共同成立扎布耶新能源电站管理有限公司。扎布耶盐湖二期项目频频延后一个主要因素即其技改方案尚在论证之中(改进意向是提高结晶池保温效率,实现常态规模化的生产,以保证产量规模及生产的稳定性),而能源为主要论证方向,太阳能能源的结合运用为选择之一。此时该孙公司的建立或即为公司能源战略部署之一,而一旦解决能源问题,有望全面扭转扎布耶盐湖靠天吃饭的被动局面,其产能规模及稳定性均有望显著提升。当然,公司对具体规划尚未披露,故其对生产成本的影响仍难以判断,我们将密切关注。锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势

    维持盈利预测，维持“增持”评级。基于价格假设：略下调2013-2015年铜价假设至53,000、53,000、55,000元/吨，工业级碳酸锂价格假设39,000、41,000、43,000元/吨，我们维持公司2013-2015年盈利预测0.08、0.11、0.19元/股，现股价对应PE为154、112、65倍。

    虽然目前公司估值处于高位，但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备，如果顺利转换将极大提升公司盈利能力；锂行业仍处于长期景气周期初期，价格趋势向上；而公司坐拥全球最优质盐湖资源，随技改产能有望大幅提升，未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一，其业绩弹性也将随着显著提升，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：碳酸锂行业演进显著低于预期；公司主营产品价格再次大幅下跌。