上半年业绩好于预期

    西藏矿业上半年实现收入 2.1亿元,同比下降 15% ;归属母公司净利润 2,128万元,同比上升 49% ,折合每股收益 0.04 元,好于我们的预期。二季度实现收入1.1 亿元,同比下降 34% ,环比持平;归属于母公司净利润 808 万元,同比与环比分别上升 52% 与314%,折合每股收益 0.04 元。业绩大幅上升主要是进入生产旺季单位成本下降所致。

    评论:1)铬锂产量回升导致单位成本下降。二季度是公司传统生产旺季,铬矿与碳酸锂生产开工率提高,矿产品产量回升,摊薄单位固定成本,使得当期毛利率环比上升 19 个百分点至 43% 。2)利息收入环比提升。二季度公司存款利息集中到期结算,利息净收益约 862 万元,增厚每股收益 0.02元。3)有效税率小幅下降。二季度公司有效税率环比小幅下降 3 个百分点至30% 。

    发展趋势

    碳酸锂近期需求疲软,但长期需求前景向好。目前进入夏休季节,下游行业如化工、玻璃等产商需求增长并不明显,很多消费商坚持随用随买的采购策略,因此碳酸锂价格自 5 月中缓慢下降 10% 。未来新能源电动汽车发展将提升动力锂电池需求,有望对碳酸锂产业产生长期推动,而碳酸锂资源与供应相对集中,若动力锂电池出现爆发式增长将带动锂价上涨。

    锂产能逐步释放,但大规模贡献仍需时间。扎布耶一期技改工程已经完工,于今年开始贡献碳酸锂产量,预计于明年达产,将逐步对公司盈利做出贡献。扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中,但完工时间预计推迟至2015 年,加上西藏地区海拔较高、自然环境相对恶劣,工程建设以及产能释放具有一定挑战,因此碳酸锂产能大规模投放并形成业绩贡献仍需较长时间。

    盈利预测调整

    维持2013/2014 年盈利预期为0.06/0.02 元。预计2013/2014 年锂价+3%/+3%,铬价持平;锂产量+13%/+10%,铬矿产量持平;单位成本上升3%/3% 。低于共识的 0.08/0.10 元。

    估值与建议

    股价近期维持震荡,上涨缺乏催化剂。公司股价维持区间震荡格局,目前对应的2013/2014 年的P/E 为198/545 倍。由于进入夏休假期,碳酸锂价格与铬矿价格近期呈现弱势,股价缺乏上涨催化剂,而公司估值处于较高水平,因此维持“中性”评级。