投资逻辑

    拥有世界级的盐湖锂资源开采权:公司拥有世界第三大、国内第一大含锂资源扎布耶盐湖 20 年的独家开采权,其是目前世界上唯一发现天然碳酸锂结晶的盐湖。锂资源量以 Li2CO3 计为 183 万吨。其还拥有钾肥资源量以KCL计为 1592万吨,B2O3资源量为 963万吨。

    一期技改完成解决锂精矿放量问题:公司旗下白银扎布耶锂业拥有 5000 吨/年锂产品产能,但受制于锂精矿产量有限,经常处于原料不足、停产状态,继而带来了大量亏损。这是因为扎布耶盐湖在生产锂精矿过程中出现参数过高和经费投入不足问题,公司为此实施的扎布耶一期技改工程将于 8月底竣工验收,届时大幅提高锂精矿的产出,也同时带动下游碳酸锂等锂产品放量。远期来看,二期将于 2015 年 5 月完成建设。届时,公司锂精矿产能将达到 26628吨/年,锂产品产能将达到 15000吨/年。

    优质铬铁矿面临增储问题:公司拥有的罗布萨铬铁矿是全国储量最大、质量最好的铬铁矿,也是国内唯一能够直接入炉冶炼铬铁合金和用于铬盐化工的高品位铬矿。罗布萨铬铁矿经过多年开采储量出现下降,目前储量只有 20多万吨,而公司铬铁矿产能 5-6 万吨/年,可开采年限只有 5-8 年,公司正在努力进行危机矿山改造,西藏自治区铬储量丰富,预期未来铬铁矿储量增加的可能性较大。

    尼木铜矿将于 2015 年投产:尼木铜矿保有铜金属储量达 137.35 万吨,但公司在铜矿采选冶的生产技术及管理经验不足,公司与金川集团就尼木铜矿的合作开发签订了战略合作协议,目前双方正进行谈判。公司计划于2013年上半年开工建设尼木铜业 5000吨电解铜项目(氧化铜)和 1000万吨硫化铜矿采选项目建设。建设期 24 个月。完工后公司将形成年产 6500吨电解铜的产能。

    投资建议

    尽管公司所处产业链上毛利率最高的采矿环节,但由于公司各项费用率较高,同时锂、铜产业前期投入较大,未来三年增速情况一般。我们预计2013-2015 年,公司实现收入分别为 5.96 亿,7.25 亿,14.63 亿元,实现归属母公司净利润 5400万,7300万,8100万。对应 EPS0.114元、0.154元、0.171元。对应 PE107.75倍、79.97倍、72.01倍,估值较高,首次覆盖,给予中性评级。

    风险

    一期技改工程进展不顺;铬铁矿资源枯竭;尼木铜矿开发不顺;