2012 年业绩符合预期

    西藏矿业2012 年实现收入5.1 亿元，同比下降8%；归属母公司净利润亏损1.3 亿元，同比转盈为亏，折合每股收益-0.27 元。其中，四季度每股收益亏损-0.21 元，同比与环比继续亏损，符合我们及市场的预期。亏损主要由于铬矿价格维持低迷及四季度计提大量资产减值损失。

    评论：（1）2012 年铬矿与锂盐产量同比增长。公司去年铬矿与锂盐产量分别为6.3 万吨与2725 吨，同比增幅为19%与14%，而电解铜产量则下降11%至827 吨。（2）四季度毛利率维持低位。公司当期铬与锂价格环比持平，仅铜价小幅上升3.5%，使得四季度毛利率维持在22%的低位水平。（3）公司大量计提资产减值损失，规模达到1.8 亿元，折合减少每股收益0.38 元，主要由于其针对固定资产与存货分别计提了1.1 亿元及0.5 亿元减值准备。发展趋势

    成本支撑锂价维持坚挺，铬价有所企稳。由于锂生产原料成本处于增长趋势，在此压力下，锂产商打算继续提升锂价，但因为下游需求不强劲，使得下游产商对锂价上涨有所抗拒，所以锂价预计维持在目前水平。虽然铬矿下游需求依然平淡，但是经过前期下调后，铬矿价格已经基本触底，未来下调空间不大，在未来一段时间维持低位运行。

    锂产品业绩贡献逐步提升。扎布耶一期技改工程已经完工，于今年开始贡献碳酸锂产量，预计于明年达产，在目前碳酸锂价格稳步上涨的背景下，有利于改善公司盈利状况。扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中，但完工时间预计推迟至2015 年。因此，在目前铬价低迷的情况下，受益于产能增加以及价格稳步上涨的锂产品对公司业绩贡献有望逐步提升。

    盈利预测假设

    维持 2013/2014 盈利预测0.04/0.04 元。维持锂今明两年年均价+4%/+3%YoY，铬价持平，单位成本分别上涨3%~5%，较市场共识低约40%。

    估值与建议

    公司经营业绩短期难有显著改善，估值较高，对股价维持谨慎。国内碳酸锂价格有望保持目前较高水平，而铬价维持低位运行，预计公司业绩在短期内难有显著改善。公司目前2013/2014 年PE为304/311 倍，估值处于高位，因此对公司股价维持谨慎态度。风险：铬锂铜价大幅下跌，产能释放慢于预期。