中报显示2012年上半年公司业务仍处于半停滞状态。公司2012年上半年实现营业收入5.57亿元，同比下滑7.12%；归属于上市公司股东净利润0.14亿元，对应基本每股收益0.03元/股，同比下滑36.1%；但扣除非经常性损益净利润同比下滑幅度收窄至2.42%。

    分产品线观察，公司上半年铬盐产量465.5吨、电解铜产量305.7吨，均显著低于预期（预期铬盐年产量9000吨、电解铜1500吨），出现大幅萎缩，表明公司内部生产管理与外部市场开拓仍存在明显问题；受益于碳酸锂产业上半年景气提升，主导扎布耶盐湖开发的子公司-西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司首次实现盈亏平衡，但主导下游锂盐深加工提纯的子公司-白银扎布耶锂业有限公司仍录得小幅亏损；铬铁矿生产是公司上半年唯一的亮点，收入同比大幅增长141.9%，对冲了公司其它业务下滑的影响。

    公司各在建项目亦处于半停滞状态。公司2012年上半年在建工程新增投入仅0.33亿元，对募投项目扎布耶一期技改工程、扎布耶盐湖二期工程、白银扎布耶二期工程、尼木铜矿项目投入募集资金0.06亿元，2011年5月非公开增发募集11.7亿元仍剩余10.8亿元在募集资金帐户。各募投项目建设进度低于规划时间表。

    我们判断公司重启在建项目进程将在引入外部合作者之后。虽然公司经营现状欠佳，但随公司前期公告拟通过转让子公司尼木铜业25%股权方式引入金川集团作为公司战略合作伙伴，推进尼木5000吨电解铜建设项目，我们乐观预期公司即将迎来发展新阶段。

    我们在前期点评报告《新模式 新前景》中判断，公司资源开发新思路逐渐明晰。西藏矿业公司作为西藏自治区内的矿业龙头企业与可能的资源整合平台之一，具有丰富的资源储备及资源拓展收购能力，但目前囿于资源开发能力不足，不能顺利完成手中资源向矿产品的转化，无法充分实现资源价值。基于对公司自身优势与不足的正确审视，公司积极引入外部合作者，力图解决自身生产管理的短板。 如公司引入战略合作者模式在铜矿开采业务上实现顺利推进，我们或可乐观预计这一模式将在公司其它资源品种如扎布耶盐湖的开发上得以复制，将帮助公司全面突破当前困扰的生产瓶颈，实现产销量与业绩的大幅提升。

    维持“增持”的投资评级。基于公司当前的投产进度，我们预计公司2012-2014年每股收益0.08/0.19/ 0.31元，虽然公司目前估值仍处于高位，2012年212.6倍PE，但考虑到公司丰富的资源储备如果顺利转换将极大提升公司的盈利能力，维持“增持”评级。

    风险提示：新兴产业推动的需求，尤其是电动汽车推广引致的锂需求跨越式增长是一种革命性的变化，我们对碳酸锂新兴产业及对公司项目进程的静态预测必然与实际进程有所出入。