2012年上半年业绩符合我们预期：

    西藏矿业上半年营业收入为 2.52 亿元，同比下降 7%；归属母公司股东净利润为 1450 万元，折合每股收益 0.03 元，同比下降约36% 。其中二季度归属于母公司所有者净利润为 1129 万元，折合每股收益 0.02 元，同比和环比分别上升 15% 和252%，二季度盈利环比改善主要由于锂盐销售价格增长及利息收入增加所致。

    正面：1 ）锂产品毛利率显著增长。受海外锂产商提价影响，锂价近期稳步上涨，二季度环比增长 5%，上半年同比上涨 23% 。因此，公司上半年锂产品毛利率达到 42% ，同比上升 38 个百分点。2）利息收入增厚每股收益。二季度财务费用实现收益 1 千万，主要是募集资金的利息收入，折合增厚每股收益约 0.02 元。

    负面：电解铜和铬盐产品产量低于预期。受上半年铜价与铬盐价格下降影响，公司对电解铜与铬盐产品产量进行控制，上半年产量仅为306 吨与 466 吨，分别相当于全年产量计划的 26% 与5%。

    发展趋势：

    成本支撑锂价稳步上涨，铬价受需求拖累维持低迷。由于锂生产成本上涨，海外锂产商于 8 月提价，支撑国内锂价格，加上三季度也是锂消费高峰期，预计锂价近期能保持稳步上涨态势。公司铬业务贡献利润超过 50% ，但受下游中小型钢厂多数开工不足，而大型钢厂招标清淡，所以铬需求仍旧低迷从而拖累铬价，对公司业绩将一定有负面影响。

    锂产品业绩贡献逐步提升。扎布耶一期技改工程已经完工，于今年开始贡献碳酸锂产量，预计于明年达产，在目前碳酸锂价格稳步上涨的背景下，有利于改善公司盈利状况。扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中，但完工时间预计推迟至 2015 年。因此，在目前铬价低迷的情况下，受益于产能增加以及价格稳步上涨的锂产品对公司业绩贡献有望逐步提升。

    盈利预测假设：

    维持2012 盈利预测。维持铬/锂年均价-10%/+39%YoY ，单位成本分别上涨 4%~10% ，对应EPS 为0.08 元，较市场共识低约 37% 。

    估值与建议：

    锂价上涨有望提供催化剂，但估值较高，对股价维持谨慎。受海外主要锂生产商提价影响，且秋季电子产品消费旺季即将来临，国内碳酸锂价格有望保持稳步上涨态势，为股价提供催化剂。但公司目前 2012/13 年PE为201/170 倍，估值处于高位，加上铬价下跌，利润贡献达 60% 的铬业务可能对盈利形成拖累，因此我们对公司股价维持谨慎态度。

    风险：金铜价格大幅下跌，产能释放慢于预期。